股份有限公司股权激励实施分析——以华策影视为例

本文首先梳理了股权激励的基本要素，对相关概念进行界定，在此基础上对影视行业股权激励现状进行分析，总结行业特点和行业内激励方案设计与实施情况；然后选择了行业内较有代表性的华策影视作为案例公司，对该公司第二期的股权激励情况进行介绍与分析，基于激励目标实现情况对方案设计进行评价，并相应获得启示给出建议
1 绪论

1.1 研究背景

股权激励是一种较奖金激励与物质激励一种创新性的分配与激励方式。随着现代商业的不断改革，公司的高级管理人员和公司所有人的利益目标开始不断背离，结果就产生了委托代理的问题。为了更加积极有效的培养并留住公司的技术员工和高级管理人员，使他们与公司追求相同的利益目标，降低委托代理产生的成本，股票期权等多种形式的激励应运而生，逐渐被各个国家的企业采用，通过这种模式拉近员工、管理者、所有者之间的关系，弱化三方矛盾。股权激励模式在我国发展相对迟缓，主要原因是我国在改革开放前实施计划经济所以无法实施股权激励计划，直到 1990 年后，中国建立社会主义市场经济体制，创建了大量的股份制公司，股权激励政策应运而生。1990 年中国出现了第一家股权激励的企业——万科地产，之后这种激励方式在全国各行各业中盛行。20 世纪 90 年代末，泰达股份有限公司推出了我国上市公司第一部正式的股权激励细则——《激励机制实施细则》，同时也推出了一系列的指导意见。随后国家允许并支持不局限于单一要素参与分配，肯定了公司中高层核心人员持有公司股份的激励方式。2005 年，中国证券市场实施了一项有利于市场激励及约束、完善企业的股权结构的股权改革，在相关法律和股权改革齐头并进的大环境下，我国的有关股权激励法律和市场环境日渐健全。根据 2019 年 2 月 20 日荣正咨询发布的《2018 年度 A 股上市公司股权激励统计与分析报告》可知，2018 年 A 股上市的 399 家公司中共公布了 409 个股权激励计划，其中包含252 个第一期计划 157 个多期计划；在企业属性方面，公告的 409 个股权激励计划中，有38 个计划由国有企业公告占总公告比重的 29.29%；在省份方面，广东省发布了 90 个激励计划，占总公告比重的 22%；在行业方面，制造业发布了 274 个股权激励计划，是当年实施计划最多的行业，占市场总公告比 66.99%；在激励工具方面，其中 269 个公告选择了限制性股票的方式，总占比高达65.77%，有 93 个计划选择了股票期权工具，占比 22.74%，剩余的 47 个方案选择了两者相结合的方式[1]。从 2016 年《上市公司股权激励管理办法》公布以来，上市公司实施股权激励随之而来的问题也成为各界关注的焦点。

1.2 研究目的与意义

1.2.1 研究目的

本文对华策影视股份有限公司第二期股权激励实施效果和影响其实施效果的原因进行分析，进而提出相关的改善建议。主要以委托代理理论，人力资本理论，激励理论为基础，通过单一指标与综合指标相结合的方式分析对计划实施前后财务的影响，评价经营业绩的方法对华策影视股份有限公司股权激励的效果进行短期、长期和综合分析，从而对华策公司股权激励方案进行评价和发现问题并提出改善建议。

1.2.2 研究意义

从实践意义方面来说，股权激励方案设计受到环境，行业政策等多方面因素影响，而这些影响都会对股权激励的实施起到至关重要的作用，所以一份因地制宜的股权激励方案就尤为关键，不仅会提高激励政策成功的概率，也会使激励的效果更加明显。本文以华策影视股份有限公司第二期股权激励为例，通过华策股权激励方案的实施效果进行评价进而分析影响华策影视股权激励效果的内部与外部因素，发现股权激励方案的优点，同时寻找不足之处，希望能够为传媒娱乐行业其他有计划采用这种激励方式的公司提供参考建议。

2 股权激励相关概念及理论基础

2.1 股权激励的概念

股权激励是向被激励对象授予期权的权利，该期权可以在指定的到期日前或在到期日之前以约定的价格购买公司的股票，以激励上市公司的高级管理人员。股权激励模式主要有股票期权、限制性股票以及两种相结合的模式。股票激励是公司高级管理人员享有的有条件的未来选择权，持有此项期权的高级管理人员只有在与公司事先约定好的行权期时股价高于当初商定的价格时才能够行使其购买股票的权利。否则，期权持有人将失去这项权利。限制性股票意味着上市企业将在特定前提下提供协议约定数目的企业股份给被激励方，被激励方在供职年限和绩效都满足的前提下能够通过抛售限制性股票来获利，若被激励对象继续服务于上市公司，那么将有资格购买股票可以享受激励方案的股息分红。这种方式使被激励对象会尽力改善创造更好的公司业绩使股价上涨，才能获取期权收益。这种激励机制可以成功地将上市公司所有者的利益与被授予期权的对象的个人利益（例如公司董事）结合起来，并通过协同作用创造互利的局面。

2.2 理论基础

2.2.1 委托代理理论

（1）委托代理理论的产生与主要观点

委托代理理论是一些经济学家在 1960 年代末和 1970 年代初提出的，用于对公司内部信息不对称和激励问题进行详细研究，它的主要任务是研究委托人如何激励代理人。委托代理理论的观点是委托－代理关系源于生产力的发展和大规模生产的出现。原因是生产力的提高进一步改善了劳动分工，权利人由于受限于知识、能力和精力等原因无法行使权利。另一方面，专业分工会大量出现具有专门知识的代理人，他们具有担任代理人并行使其委派权利的能量和能力。但是，在委托人－代理人关系中，委托人和代理人的效用函数不同，因此委托人寻求更多的财富，而代理人则试图使自己的工资收入，奢侈品消费和休闲空间的最大化。这导致了两者之间的利益冲突。在缺乏有效的制度安排的情况下，后者的行为最终会损害前者的利益。无论是在经济或社会领域，委托人与代理人的矛盾都是普遍存在的。

3 华策影视股份有限公司股权激励概况.................................................................................... 13

3.1 传媒娱乐行业及其股权激励现状及特点..................................................................... 13

3.2 华策影视股份有限公司股权激励现状......................................................................... 18

4 华策影视股份有限公司股权激励效果分析及评价................................................................ 29

4.1 华策影视股份有限公司股权激励短期效果分析......................................................... 29

4.2 华策影视股份有限公司股权激励长期效果分析......................................................... 39

4.3 华策影视股份有限公司股权激励效果综合分析......................................................... 48

5 华策影视股份有限公司股权激励实施中存在的问题........................................................... 55

5.1 资本市场方面................................................................................................................ 55

5.2 公司治理方面................................................................................................................ 56

5.3 股权激励方案设计方面................................................................................................ 57

6 改善华策影视股份有限公司股权激励实施效果的建议........................................................ 59

6.1 资本市场方面................................................................................................................. 59

6.2 公司治理方面................................................................................................................. 60

6.3 股权激励方案设计方面................................................................................................ 61

6 改善华策影视股份有限公司股权激励实施效果的建议

6.1 资本市场方面

6.1.1 规范公司信息披露

改善资本市场的运行秩序是基于信息准确，高效，全面和时效性的原则。要求证券监督管理部门必须遵守这三个要点来规范信息发布流程，并监督上市公司对重大事件的公布。这三个要点分别是：保证发布的信息中不存在领信息使用者误解的描述、实事求是完整详实的发布信息，最大限度保证股价对信息的真实反映，尽量杜绝知情人士利用内部消息抬高股价。华策影视股份有限公司可以试用以下方法：一是制定健全的信息披露规则。详尽地规范了需要发布的信息的内容，格式等要素，其中公司发布的信息要与真实情况和数据相对应，有据可循，从而提高了信息的完整性、可靠性和及时性同时也可以增强股东和其他信息使用者对公司的信赖程度，推进股权激励计划的实施。二是加大处罚力度，增加违法成本。即通过加强处罚和增加违规成本来控制公司发布不实信息，范围要覆盖信息发布环节中的中介和负责人。有违实际情况的信息发布和违反法律规定的行为都需要进行调查。在某种程度上能够在高层管理人员心理形成威慑，降低违法事件发生的概率，使股权激励计划在实施过程中更加公正和规范。三是确立违法必究的观念。从而对公司信息披露过程中涉及的中介机构及有关责任人形成牵制，树立实事求是，如实披露，违法必究的披露观念，这可以在一定程度上对企图披露虚假信息的高层管理人员造成威慑，降低违法事件发生的概率，使股权激励计划在实施过程中更加公正和规范。

7 结论与展望

本文首先梳理了股权激励的基本要素，对相关概念进行界定，在此基础上对影视行业股权激励现状进行分析，总结行业特点和行业内激励方案设计与实施情况；然后选择了行业内较有代表性的华策影视作为案例公司，对该公司第二期的股权激励情况进行介绍与分析，基于激励目标实现情况对方案设计进行评价，并相应获得启示给出建议。本文的主要结论有以下几点：

（1）实施效果方面，华策影视股份有限公司股权激励第二期计划在实施过程中达成了部分激励目标，但是由于多种因素，计划只完成了首次行权期，在这期间公司的业绩指标、成长性指标和营运能力均仅有短暂的提升，总的来说公司成长情况一般。

（2）方案设计方面，整体来看，华策影视的股权激励计划表现比第一期有所改善，在第一期股权激励计划基础上丰富了激励模式，调整了考核指标，做出较大改进。但也存在问题，主要表现在授予的行权价格固定，行权条件单一地考虑了内部业绩指标，没有将行业指标纳入行权条件的参考范围等。

（3）激励方案启示。一是激励时机应与公司战略相契合，综合考虑公司具体情况。二是激励范围应该适当扩大，并体现出侧重性，以达到更为广泛的激励效果。三是基于目的选择激励模式，发挥不同模式的优点。