企业环境会计信息披露与企业价值的相关性研究

  2.1   关键概念界定

  企业环境会计信息披露属于环境会计研究领域的一部分，是指企业向信息使用者提供企业环境行为及企业环境行为对企业财务状况所产生的影响等相关信息，从而使信息使用者可以获得决策所需的信息。目前，学术界对企业环境会计信息披露尚无明确统一的定义。原国家环境保护总局 2007 年发布的《环境信息公开办法（试行）》中，将企业环境信息解释为:主要包括企业环境保护方针、企业环保投资和环境技术开发情况、企业履行社会责任的情况等企业愿意公开的环境信息。据此，上交所在 2008 年颁布了《上海证券交易所上市企业环境会计信息披露指引》（下文称《披露指引》）。该《披露指引》建议企业应根据所处行业及自身经营特点，形成符合自身的社会责任战略，并鼓励企业在社会责任报告中披露企业环境信息。根据《披露指引》，企业环境信息总体包括企业环境保护政策、年度资源消耗情况、企业对环保的投入情况、企业的环保收益等情况。如企业属于钢铁、水泥等重污染行业，还应着重披露有关环保技术开发以及环保投资等信息。证监会 2017 年修订的上市企业定期报告准则中，强制要求属于环境保护部门公布的重点排污单位的企业或其重要子公司应当披露排污信息、防止污染设施相关信息、环境保护行政许可等有关环境信息。其他企业可以参照重污染企业的披露要求进行披露，若不披露的应当进行解释说明原因。同时，鼓励上市企业自愿披露有利于环境保护等企业履行环境责任的信息。由此可见，不论是学术理论还是法律规范，对环境会计信息的概念并没有明确的定义。结合相关制度规范及研究，本文认为环境会计信息可以概括为，企业在生产经营过程中所发生的对环境、企业财务状况及经营成果、投资者决策可能产生影响的企业环境行为的信息。2008 年上交所颁布了《披露指引》，建议上市企业根据自身经营情况，承担相应的社会责任，并鼓励企业在社会责任报告中披露企业环境信息。2016 年《指导意见》发布后，证监会于 2016 年、2017 年连续两年修订了上市企业定期报告准则。在最新版的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号——年度报告的内容与格式（2017年修订）》（以下简称《内容与格式准则》）第四十四条中明确规定，属于环境保护部门公布的重点排污单位的企业或其重要子公司被强制要求披露有关环境信息，其他企业可以参照重污染企业的披露标准披露，若不披露的应当进行解释说明原因。同时，还鼓励上市企业自愿披露有利于环境保护等企业履行环境责任的信息。2017 年 6 月，证监会与原环保部政策法规司签署了《关于共同开展上市企业环境信息披露工作的合作协议》（以下简称《合作协议》），该《合作协议》主要包括环境信息披露的通报机制以及失信惩戒等方面的内容，进一步完善了上市企业强制性环境信息披露制度。2018 年 9 月证监会修订了《上市企业治理准则》（以下简称《治理准则》），该《治理准则》明确要求上市企业践行绿色发展理念，将生态环保融入公司治理过程，要求企业按照相关规定披露环境信息。此次修订基本形成了环境、社会责任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。ESG 是绿色金融体系的重要组成部分，中央财经大学绿色金融国际研究院与联合国支持的负责任投资原则、联合国环境署金融倡议、世代基金会于 2018 年 3 月共同发布的《中国的投资者责任与 ESG 整合》报告，该报告建议投资者将 ESG 投资因素纳入投资者决策中。同年 12 月，中国社科院、责任云研究院联合课题组在中国社会责任百人论坛上发布了首本《中国上市企业环境、社会及管治（ESG）蓝皮书（2018）》（以下简称《ESG 蓝皮书》），该《ESG 蓝皮书》对我国 A 股主板上市企业的 ESG 风险进行了全面评价，旨在为投资者决策提供重要参考。同时，促进中国上市企业加强ESG 管理和信息披露，督促上市企业履行环境保护社会责任，推动资本市场绿色可持续发展。综上，随着环境会计信息披露制度有关规定的相继出台，环境会计信息披露制度经历了由倡导鼓励到鼓励与强制相结合的过程，证监会等各部门仍在不断健全上市企业环境会计信息披露制度。相信今后我国的环境会计信息披露制度在各部门的共同推进下，会更加日趋完善。

  2.2   相关文献回顾

  近年来，由于环境问题的日益突出，社会各界对环境保护问题也愈发重视。环境会计信息披露作为企业对外传递自身承担环保责任信息的重要机制，从 20 世纪 70 年代就引起了社会及学术界的广泛关注。其中很多学者从权益资本成本、预期现金流量以及企业价值三方面来衡量企业环境会计信息披露的经济后果，后有学者将这三方面归纳为环境会计信息披露对企业价值的影响及其实现路径。Richardson（1999）的研究指出，企业社会责任信息的披露是通过市场过程效应、现金流量效应和投资者贴现率效应来影响企业价值。刘尚林、刘琳（2011）在此基础上进行分析总结，建立环境会计信息披露影响企业价值的理论研究框架，认为环境会计信息披露通过权益资本成本效应以及预期现金流量两种途径来影响企业的市场价值。其中企业环境会计信息通过市场效应和投资者偏好效应影响企业权益资本成本，通过被感知的项目净现金流量、未来监管成本和产品偏好效应影响企业预期现金流量。其他学者对环境会计信息披露与企业价值的研究也大多从权益资本成本及预期现金流量展开，具体如下：（1）环境会计信息披露与权益资本成本文献回顾，截至目前，理论界关于环境会计信息披露与权益资本成本的研究尚未得出一致的结论。早期 Richardson，Welker（2001）的研究得出的结论是企业社会信息披露和权益资本成本之间显著正相关。但同时作者指出，这并不意味着社会信息披露会对企业产生负面影响，并建议进一步的研究考虑社会信息披露的其他有益影响。Clarkson，Fang 等学者（2013）指出 Richardson 得出正相关的结论可能是因为没有控制社会绩效的原因。在此之前，Clarkson，Elijidoten 等学者（2010）的研究得出的结论为，虽然环境会计信息披露可以帮助企业提高投资者对企业的整体评价，但环境会计信息披露的质量与权益资本成本之间并不相关。与此相似的是，Plumlee，Brown 等学者（2015）将环境会计信息披露按类型与性质分类，分别与权益资本成本与预期现金流量回归，其中权益资本成本部分得出的结论是，总体来说环境会计信息披露与权益资本成本不相关，但高质量的中性披露与权益资本成本正相关，且环境会计信息披露与权益资本成本是否相关需视披露的类型与性质而定。然而，更多的学者在实证检验后得出了企业进行环境会计信息披露可以降低企业的权益资本成本的结论。Healy，Palepu（2001）认为，环境会计信息披露表明了企业承担的环境保护责任，披露环境会计信息可以提高投资者信心，降低企业权益资本成本。Aerts，Cormier 等学者（2008）通过对欧洲和北美的企业研究，得出了提高环境会计信息披露质量有助于帮助分析师更加准确地预测未来收益，从而降低股权融资成本，但可能因不同行业、国家、披露地点而不同的结论。沈洪涛,游家兴等学者（2010）在对企业环境会计信息披露与权益资本成本检验后发现，我国的投资者已经开始关注企业承担环境责任的问题，以及企业是否存在因环境问题带来的风险，并在投资决策中重视使用企业披露的环境会计信息。袁洋（2014）得出结论：我国重污染行业上市企业的环境会计信息披露质量的提高会显著降低股权融资成本。其中财务性环境会计信息披露质量对股权融资成本呈显著负向相关关系，而非财务性环境会计信息的披露情况对投资决策的影响不大。吴红军（2014）将环境会计信息依据披露内容分为：相对客观具体不易被模仿硬披露与缺乏实质内容的软披露。他的研究指出总体来说提高企业环境会计信息披露水平可以显著降低权益资本成本，在进一步细分内容后发现，只有“硬披露”的环境会计信息才能降低企业权益资本成本。

  4.2   描述性统计

  4.3   多元回归分析

  4.4   倾向得分匹配法