浅谈存款利率市场化对工商企业货币资金管理的影响

内容提要: 在分析存款利率市场化背景下传统现金持有存货模型存在缺陷的基础上，从平衡收益性和风险性出发，综合考虑机会成本、转换成本、风险成本、管理成本四个方面对货币资金管理成本予以量化，提出了改进的存货模型，并结合模型提出了存款利率市场化背景下工商企业货币资金管理的建议，以期为工商企业改进货币资金管理提供借鉴。

  关键词: 存款利率市场化; 货币资金管理; 存货模型

 

  20 世纪上半叶，绝大多数国家都实行了不同程度的利率管制。20 世纪 70 年代初以来，随着高通货膨胀和金融市场的快速发展，利率管制的弊端日益突出，已成为经济发展的阻碍。20 世纪 80 年代后，以罗纳德·麦金农和爱德华·肖的金融抑制和金融深化理论为理论依据，美国、日本、英国、法国、德国等发达国家和众多新兴市场国家先后完成了利率市场化改革。在我国，贷款利率市场化已经基本实现，自 2014 年11 月至 2015 年 5 月，短短半年时间央行三次降准，同时扩大存款利率浮动区间，并于 2015 年 5 月开始施行《存款保险条例》，标志着我国的存款利率市场化也取得了实质性进展。存款利率市场化进程的不断推进给工商企业的货币资金管理提出了新的挑战，尤其是《存款保险条例》的实施，标志着商业银行不再完全依靠政府担保，也存在破产的风险，并且存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币 50 万元。在这种背景下，工商企业货币资金管理开始需要考虑银行存款的收益性与风险性，对最佳货币持有量要重新做出权衡。本文将在传统现金库存的存货模型基础上，结合存款利率市场化出现的新问题、新形势，提出修正的现金库存优化模型，以期为存款利率市场化进程中工商企业确定最佳货币持有量、提高资金使用效率、降低财务风险提供参考。

  以传统现金持有的存货模型为例，存货模型又称Baumol Model，它是由美国经济学家 William J. Baumol首先提出的。他认为企业货币持有量在许多方面与存货类似，于是存货模型可用于确定最佳货币持有量。存货模型的着眼点是货币持有相关总成本最低，在所有成本中传统的存货模型主要考虑机会成本和转换成本。在存款利率市场化背景下，估测最佳现金持有量时，我们认为现有模型存在以下不足。

  1． 忽略了银行存款利息收入的差异给持有现金机会成本带来的差异

  在存款利率市场化的背景下，不同银行存款利率呈现差异化趋势。总体而言，中小银行更倾向于采取一浮到顶的存款利率，国有控股银行和一些规模较大的银行则倾向于采取相对较低的存款利率。以一年期存款利率为例，2015 年 5 月 11 日起金融机构存款利率浮动区间的上限为存款基准利率 1. 5 倍，公布的基准利率为 2. 25% ，上浮到顶为 3. 375% 。即一万元的银行存款一年即可产生 112. 5 元的差异，这对于工商企业的货币资金管理来说是不可忽视的，特别是对于规模较大、资金量较大的企业。

  2． 忽略了银行存款的风险成本

  自 2015 年 5 月 1 日起开始施行的《存款保险条例》允许商业银行破产并提供最高 50 万元人民币的偿付限额，与之前的国家为商业银行提供风险担保相比，企业在银行存款持有方面从完全零风险变成需要承担一定程度的风险。《存款保险条例》规定，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币 50 万元。因此，低于 50 万元的银行存款基本可视为是无风险的，而高于 50 万元的存款部分则存在着与所在银行的存款利率、资本充足率等因素的相关性风险。

  3． 忽略了银行存款持有的管理成本

  在《存款保险条例》施行之后，企业出于规避风险的考虑，有很大动机进行分散投资，将银行存款存放于多家银行，以减少银行存款的风险。而这种分散投资也未必是尽可能多的开设账户，把每家银行的存款量控制在 50 万元以内，而是在考虑风险成本的同时控制银行账户的管理成本。银行存款账户越多，管理成本越大，这个因素是原有现金模型忽略的因素。

  基于以上现有现金模型的缺陷，本文根据存款利率市场化的新形势，提出了改进的现金模型，该模型的前提假设如下:(1)企业所需的现金可以通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小;(2)企业预算期内现金需要总量可以预测;(3) 现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均可通过部分证券变现得以补足;(4)证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉［6］;(5)存入某家银行高于 50 万元的银行存款部分的风险成本与该银行的存款利率正相关，与该银行的资本充足率负相关;(6)该银行的管理成本与开户银行数呈正相关关系; (7) 在货币资金的三种形式中，由于库存现金和其他货币资金与银行存款相比数量较少，对于现金管理成本的影响也比较低，在建立模型中主要考虑银行存款的持有成本。该改进后的现金模型与传统现金模型的区别主要体现在机会成本、风险成本、管理成本上。首先，传统的现金模型在表示机会成本时只考虑将现金持有量如果进行有价证券投资，收益是多少，而忽视持有现金本身的收益。在存款利率市场化改革之前，由于各大银行存款利率基本是一致的，忽略银行存款利息对货币资金持有总成本的影响不是很大;存款利率市场化改革后，存款利率浮动区间不断扩大，一些中小银行倾向选择一浮到顶，一些大型银行选择坚持基准利率附近浮动，于是选择不同的开户行也成为货币资金成本的影响因素，这样在度量货币资金持有的机会成本时，就需要从收益性方面加以考虑。其次，传统的现金模型没有加入风险成本，这是因为在《存款保险条例》颁布之前，在我国市场化程度发展不完善的情况下，出于国家金融系统安全的考虑，政府为商业银行提供了担保，商业银行不存在破产风险。当商业银行资不抵债时，政府会出资帮助商业银行解决资金链问题。而《存款保险条例》实施之后，商业银行开始面临破产风险，虽然有 50 万元的赔偿限额，但高于 50 万元的存款会面临不同程度的风险，该项风险成本与所在银行的存款利率正相关，与该银行的资本充足率负相关。最后，如果为了风险最小化而将企业货币资金存放在尽可能多的银行并将每个银行的存放额度控制在50 万以内也是不合理的，多一个开户行企业就需要承担更多账户管理的成本。因此改进的现金模型中还出现了管理成本，这也是传统模型里忽视的因素。综上，改进的现金模型比传统的现金模型更兼顾了存款利率市场化背景下货币资金管理的收益性与风险性。最佳货币资金持有量需要在收益性与风险性之间找到一个平衡，以达到货币资金管理总成本最低。

 

  例如，某工商企业一年的现金需求量为 T =520 000 000，持有现金的机会成本率 K = 0. 1，交易成本F = 1 000，在利率管制的背景下忽略其他因素，应用传统的存货模型可得出最佳现金持有量。为了验证这一结果的准确性，表1 给出在最佳现金持有量下的现金管理总成本和比最佳货币持有量或高或低的几种货币持有量下的现金管理总成本。表 1 说 明，不论现金持有量高于还是低于3 224 903元，现金持有总成本都会升高，所以3 224 903是最佳现金持有量，也证明了传统现金模型的有效性。但是，在存款利率市场化的情况下，企业需要考虑的现金持有总成本就不仅仅是机会成本和转换成本了，在利率管制体制下原本无足轻重的一些因素也会对企业的资金管理总成本带来深远影响。假设，该工商企业从自身风险承担能力和收益性目标角度考虑，决定将持有的银行存款存放于 ABCDE五家银行。此外，风险系数 α = 0. 8，管理成本与开户银行数量的成本管理系数 M = 0. 5，残差项 a = 230。这与传统现金模型计算出来的 3224903 相差达1 148 637，可见是否考虑存款利率市场化因素对于预计企业最佳货币持有量存在重大影响。传统模型由于考虑因素缺失已难以应对在存款利率市场化背景下工商企业的货币资金管理。

  五、总结与建议

参考文献: