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经济政策不确定性背景国际原油价格冲击对中国股票市场的影响研究
时间:2021-03-07 19:16 | 栏目:经济学论文 | 浏览:次
硕士论文网第2021-03-07期，本期硕士论文写作指导老师为大家分享一篇经济学论文文章《经济政策不确定性背景国际原油价格冲击对中国股票市场的影响研究》，供大家在写论文时进行参考。
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本文是一篇经济学硕士论文范文， 本文目的是通过探究国际油价冲击基于经济政策不确定性渠道传递至股票市场的机制、路径和演化，以及经济政策不确定性与原油和股票市场之间动态相关性的区制关联，从而揭示经济政策不确定性在国际油价冲击影响股票市场中的作用机制。围绕本文的研究主旨，本章首先对已有相关文献进行回顾和述评，接着对与研究内容相关的理论基础进行阐述，最后提出本文的分析框架，以期为后文实证研究奠定基础。
1 绪论
1 绪论
1 Introduction
1.1 研究背景（Research Background）
原油是最主要的工业生产原材料之一，对世界经济稳定和经济增长具有重要意义。自 Hamilton 于 1983 年开创性研究指出原油价格上涨是导致美国经济衰退的主要原因之后，原油价格对宏观经济和金融市场的影响引起广泛关注[1-4]。进入 21 世纪以来，由次贷危机和欧债危机引发的全球金融危机具有时滞性和周期性的特点，导致国际油价和股票市场出现多轮暴涨暴跌，全球经济不确定性增强，不同市场间的风险传导效应增加。各国为维持本国经济有序发展而频繁出台各种经济政策，如财政政策、货币政策和监管政策等，这也导致一国或一经济体经济政策不确定性升高。然而，原油与股票市场之间的相互作用关系并非孤立于经济政策不确定性，原油价格与经济政策不确定性相互关联，进而共同对股票市场产生影响[5-7]。 随着国际金融体系的不断发展，原油期权、期货等金融工具的开发，国际油价的金融属性发挥出日益重要的作用。加之中国原油对外依存度不断攀升，中国股票市场仍将持续面临国际油价冲击风险。国际油价波动会影响投资者对相关行业上市公司的投资行为，对综合股票市场和行业股票市场造成影响，进而增加经济发展的不确定性。而且，中国经济运行正处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的特定阶段，以及股票市场具有明显的政策干预特征。由此可见，经济政策不确定性在国际油价冲击传导至股票市场当中起到重要作用。本论文的选题是基于以下研究背景而展开的。
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1.2 研究目的与意义（Research Purpose and Significance）
1.2.1 研究目的
第一，理清经济政策不确定性在国际原油价格冲击传递至股票市场当中的作用机制。在对经济政策不确定性、原油价格冲击、信息溢出和市场间动态相关性等研究范畴进行明确界定的基础上，结合原油价格冲击传导和经济政策不确定性的经济影响力的相关理论，梳理和提出经济政策不确定性在原油与股票市场关系中兼具内生渠道和外生冲击双重属性，从而丰富和完善原油价格冲击对股票市场影响的理论框架。
第二，验证并揭示经济政策不确定性为国际油价冲击传递至股票市场提供了传导渠道作用。在国际原油价格冲击分解的基础上，采用动态分析方法研究不同原因引起的国际原油价格冲击基于经济政策不确定性对中国股市收益率和波动率影响的程度、方向、路径和动态演变，从而明确不同经济政策环境下国际油价冲击与中国股票市场之间的信息和风险传递机制，以及经济政策不确定性起到的重要渠道作用，为宏观经济政策的制定和实施提供参考依据。 第三，检验经济政策不确定性对原油与股票市场动态相关性的影响。在测度原油与股票市场之间动态相关性的基础上，进一步分析经济政策不确定性与原油和股票市场之间动态相关性的区制关联，以揭示经济政策不确定性对两市场之间风险相关的影响程度和影响方向，从而验证经济政策不确定性是原油与股票市场联动关系研究当中不可忽视的宏观经济因素。
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2 文献综述和理论基础
2 Literature Review and Theoretical Basis
本文目的是通过探究国际油价冲击基于经济政策不确定性渠道传递至股票市场的机制、路径和演化，以及经济政策不确定性与原油和股票市场之间动态相关性的区制关联，从而揭示经济政策不确定性在国际油价冲击影响股票市场中的作用机制。围绕本文的研究主旨，本章首先对已有相关文献进行回顾和述评，接着对与研究内容相关的理论基础进行阐述，最后提出本文的分析框架，以期为后文实证研究奠定基础。
2.1 国内外研究述评（Literature Review）
2.1.1 原油价格波动特征及影响因素
（1）原油价格波动特征
理解原油价格波动特征对石油生产者、消费者和投资者都有重要意义：石油生产者会根据原油价格波动进行调整石油库存和生产设备的投资，油价波动会影响石油消费者的购入和储备，油价波动显著影响相关衍生品的估值，进而影响投资者套期保值和投资决策[54]。因此，建模分析原油价格波动特征一直是石油价格相关研究的热点话题。已有大量文献采用众多模型和方法试图刻画国际原油价格波动特征，以准确判断和预测其价格走势。 利用市场价格历史信息来建模分析石油价格波动的主要研究集中于采用传统时间序列计量方法（见表 2-1）和复杂计算机仿真法（见表 2-2）。Engle 提出的自回归条件异方差（ARCH）模型和 Bollerslev 扩展的广义 ARCH（GARCH）模型为研究资产价格波动提供了有力的工具[55, 56]，后续学者基于 GARCH 族模型进行了广泛研究[57-62]。跟其他金融资产一样，石油价格时间序列存在波动集聚性、非对称性6和持续性。由于石油价格时间序列在上涨和下跌不同阶段有不同的波动区制，一般的时间序列模型无法刻画不同阶段的波动特征，一些学者在建模分析中引入了区制转换模型，发现了石油价格波动存在区制转换的证据。
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2.2 原油价格影响股票市场的相关理论和传导机制（Related Theories and Transmission Mechanism of Crude Oil Price Affecting Stock Market）
2.2.1 原油价格影响股票市场的相关理论
国际原油价格变动对股票市场影响的相关理论主要包括基于实体经济路径的供给冲击效应理论、财富转移效应理论、通货膨胀效应理论、实际余额效应理论和产业结构效应理论，以及基于金融市场路径的投资组合理论、噪声交易理论和羊群效应理论。
（1）基于实体经济路径的相关理论
顾名思义，实体经济指经过注册的有生产服务活动的经济组织，那么实体经济路径即指通过现实中有生产服务活动的经济组织完成路径传导。本文所研究对象为国际原油价格对股票市场的影响，那么文中的实体经济路径是指国际原油价格通过微观企业、中观产业和宏观经济等途径对股票市场产生影响的传导路径。供给冲击效应理论指供给发生变化时，对生产者和经济发展产生的冲击。对于生产商来说，原油是生产某些产品所需的原材料，因此原油价格变动也会影响产品的生产成本。一般来说，原油价格的上涨会导致产品的生产成本上升，促使厂商减少原油的投入量，相应地，其它生产要素的投入也会降低，从而造成生产率下降。而劳动生产率的下降使厂商倾向于降低实际工资，然而由于名义工资具有刚性，所以厂商短期内只能通过减少劳动力以应对外部冲击，这使得失业率上升，从而进一步降低产出。以上恶性循环除了对企业造成恶劣影响外，也会引发该行业股市投资者的担忧，因为产品的发展前景与投资者的投资收益息息相关。投资者一旦对公司失去信心，就会选择抛售股票，从而导致公司股票价格下跌。
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3 经济政策不确定性下国际原油价格冲击对中国股票市场收益的动态影响
3.1 问题的提出
3.2 变量选择与数据描述
3.3 TVP-SVAR-SV 模型构建
4 经济政策不确定性下国际原油价格冲击与中国股票市场波动溢出效应
4.1 问题的提出
4.2 波动溢出指数模型构建
4.3 数据和描述性统计分析
5 经济政策不确定性下国际原油市场与中国股票市场长期动态相关性分析
5.1 问题的提出
5.2 DCC-MIDAS 模型构建
5.3 经济政策不确定性对原油与综合股市长期动态相关性的影响
6 政策建议
6.1 政策制定者层面
6.2 市场投资者层面
6.3 金融监管者层面
6.4 本章小结
5 经济政策不确定性下国际原油市场与中国股票市场长期动态相关性分析
5 Analysis of Long-run Dynamic Correlation Between Crude Oil Market and China’s Stock Market under Economic Policy Uncertainty
通过第三章和第四章对原油价格冲击与股票市场之间在收益率和波动率层面的信息溢出分析，让我们对两市场之间的信息传递和风险传导有了深入理解。而在投资组合管理当中，原油和股票是两种重要的投资标的，经常被用于资产配置。不同资产之间的相关性是资本市场上的另一个相当重要的话题，关系到投资者的获利能力和政策制定者的经济政策决定。反过来经济政策的变化又会影响到投资者的行为，甚至产生“安全投资转移”（“Flight to Quality”）现象，进而影响到不同资产之间的相关性。本章将进一步考察原油与股票市场之间的长期动态相关性，以及经济政策不确定性与两市间长期动态相关性的区制关联。
5.1 问题的提出（Research Questions）
为了消除非系统性风险，金融机构往往投资于多种品种相异的金融资产，以获得多样化投资的效益。原油和股票资产组合就是一种传统而常见的投资组合方式，而投资组合的波动率取决于投资组合中各资产的波动率和资产间的相关系数[51]。传统的金融理论通常假定相关系数是常数或者是时间的确定性函数，但实际上，大量的实证研究表明各市场间或资产间的相关性是时变的，特别是当金融危机来临时，各种市场以及各种资产之间的相关性会大幅提高[3, 341]。其中，经济政策的变化就是原油与股票市场之间相关性发生动态变化的一个重要原因[342]。 近年来，政策风险的经济影响力越来越大，经济政策决定对经济活动有直接影响[106]。与经济政策有关的不确定性，无论其来源如何（即不确定性是否来自财政或货币政策决定），都会阻碍企业的投资活动，最终将影响传递至股市[263, 290, 343]。与此同时，较低的投资水平将导致原油需求减少，从而推动油价下跌。得益于 Baker 等构建的经济政策不确定性指数来衡量与经济政策有关的不确定状况，经济政策不确定性的经济影响力研究不断丰富。学者们就经济政策不确定性对股票市场和原油市场的影响进行了有益探讨，这些研究普遍认为经济政策不确定性对股票市场[19, 271, 344]及原油市场[105, 106, 109, 238]具有重要影响作用。经济政策不确定性还会影响人们的预期，并通过预期进而影响人们的投资活动，最终又会对原油和股票市场产生叠加影响，这些都会引致原油与股票市场之间相关性的变化。然而，有关经济政策不确定性对原油与股票市场间相关性影响的研究却十分有限，仅有少量研究在解释其他金融市场之间相关性的动态变化时引入了经济政策不确定性。比如经济政策不确定性对股票和债券市场相关性的影响[345]，经济政策不确定性对股票和黄金市场相关性的影响[346]，经济政策不确定性对中美两国股票市场之间相关性的影响。
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7 研究结论与展望
7 Research Conclusions and Prospects
7.1 主要研究结论（Main Research Conclusions）
本文构建了“原油价格冲击—经济政策不确定性—股票市场”理论研究框架，从整体市场和行业板块两个维度出发，在国际油价冲击分解为原油供给冲击、总需求冲击和特定需求冲击的基础上，结合新颖的计量经济分析方法，系统而深入地从收益率和波动率两个层面揭示了不同原因引起的国际原油价格冲击基于经济政策不确定性渠道对股票市场影响的机制、路径和结构，以及经济政策不确定性对原油与股票市场间动态相关性影响的区制特征，从而为经济政策不确定性在国际原油价格冲击传递至股票市场中的内在渠道和外生冲击作用机制提供更多的理论和实证依据，对现有的原油—股票市场的相关关系研究内容和范式进行了有益补充，也为市场投资者、金融监管者和政策制定者进行投资组合决策、风险管理及政策制定与评估提供更为精准的参考基准。本文的主要研究结论如下。
7.1.1 关于经济政策不确定性下国际原油价格冲击对中国股市收益动态传导的研究结论
（1）不同影响因素驱动的国际油价冲击对中国股市收益表现出不同的影响作用。从影响大小看，原油特定需求冲击对股市收益的影响效应最强，其次是原油总需求冲击，而原油供给冲击的影响效应相对较小。从影响方向看，原油特定需求冲击对中国股市收益起到抑制作用，而全球经济发展产生的原油总需求冲击会对股票价格起到助推作用。然而，原油供给冲击的影响方向具有不确定性，在2002-2010 年这一时期，全球原油供给增加会在短期内引致中国股市收益降低，但在 2010-2018 年期间，全球原油供给增加会增加股市收益。 （2）经济政策不确定性为国际油价冲击传导至股票市场提供了额外渠道。通过本文研究，我们发现国际油价冲击与经济政策不确定性相互关联，进而影响中国股市收益。具体来说，原油特定需求冲击会显著增加中国经济政策的不确定性，并对中国股市收益起到抑制作用。而中国经济政策不确定性的增加又会对全球原油产量、国际原油价格和中国股市收益产生显著的负向影响。与此同时，全球经济活动扩张带来的原油总需求冲击会降低中国经济政策不确定性，最终抬高股市收益。
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