基于LH集团案例的不良资产投资板块策略分析

1.1 研究背景目的及意义

1.1.1 研究背景
1997-1998 年震惊全球的亚洲金融危机爆发，对中国金融系统冲击巨大.中国前后成立了四家不良资产管理公司，简称四大 AMC.分别是华融、东方、长城和信达，接管由工商银行、中国银行、农业银行、建设银行在多年经营过程中形成的不良资产，科学批量的剥离处置。自此中国式不良资产行业诞生。随后的二十年，中国不良资产行业起起伏伏，大致可以分为三个阶段：即政策性业务阶段、商业转型阶段、全面商业阶段。1999 年-2006 年：政策性业务阶段。建立四大 AMC，四大 AMC 以账面原值收购工农中建不良资产。1999年前后，信达、长城、东方、华融等国有资产管理公司顺利完成组建，于 1999年-2004 年无偿受让了工农中建及国开行近万亿元的不良资产。随后在 2000年 11 月，国务院发布《金融资产管理公司条例》，确定了四大 AMC 的权限，由此奠定了不良资产处置原则和资产管理公司的运作流程。2006 年，四大不良资产管理公司政策性业务随着财政部期限要求而结束。2004 年-2008 年：商业转型阶段。在向商业化过渡的过程中，四大资产管理公司以折扣价格收购了商业银行的不良资产。自 2004 年 3 月以来，根据经营和结构调整的需要，国有银行，股份制银行，城市商业银行，农村商业银行，信托公司等金融机构先后开展了不良资产的商业剥离，四大资产管理公司已开展商业收购，正式开启了不良资产商业化的新纪元。自 2007 年以来，四大资产管理公司已从传统的不良资产管理业务转向多元化金融服务，转型为金融控股集团。2010 年-至今：全面商业市场化阶段。信达华融完成股改，不良资产行业进入全面商业化阶段。由于中国的不良资产行业因第一阶段接受不良资产数额较大，又经历了几次金融危机的洗礼，各家不良资产管理公司都在消化自身的库存资产，自此不良资产业务进入了一个缓慢的处置阶段。2013 年 11 月国家颁布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》，同意地方设立 AMC 处置不良资产。随着国内经济大环境的转坏，四大不良资产管理公司开始接收非金融资产管理公司的不良资产。四大 AMC 处置不良的速度明显与金融机构产生不良的速度不协调，导致产能不足，消化不足。随后银监会颁布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，同意每个省可以成立两家地方 AMC 协助化解不良，取消了不良资产买卖的限制。随着市场的逐步成熟，不良资产行业进入全面商业时代，不良资产转让开始采用竞价的商业方式，各级 AMC 采用债务破产重组、资产证券化、债权转股权等方法。2016 年 10 月，《关于市场化银行债权转股权的指导意见》发布，市场化债权转股权顺利实施。我国的不良资产行业正式驶入深水区。

1.2 国内及国外不良资产处置研究状态

1.2.1 国外不良资产投资现状

美国作为老牌资本主义市场经济国家，在不良资产领域有很多实践经验可以借鉴，美国不良资产市场这些年高速发展呈现以下特点：

（1）充分资产证券化特点

美国不良资产投资公司参与不良资产市场一般都是通过不良资产证券化间接参与，每年发行的额度都在千亿美元以上；

（2）消费类金融产品成为市场主力发达的消费金融市场土壤自然会长出巨树，例如黑石集团、PRA 集团和 AK 资本等等专业机构；

（3）孕育出了很多著名不良资产专业机构美国不良资产行业体量巨大，机构众多，相对分散，专业度非常高。

1.2.2 国内不良资产投资情况

国内不良资产行业与国外机构差不多，都存在逆周期特点。在经济上行阶段，利好处置但不利收购，在经济下行阶段，利好收购但不利处置。正是这一兼具顺逆周期的属性，拉长一点时间看，不良资产处置业务盈利较为稳定，华融、信达不良处置业务长期稳定在 15%-20%。由于不良资产处置行业的利润率日渐走高，无论外资机构还是民营资产管理公司都希望进入这个行业分一杯羹。这些机构普遍采用以下方式：发起不良资产私募并购基金，募集银行理财资金，保险资管信托资金，券商资管计划，设立第三方财富管理公司，收购不良资产再变现。各种参与不良资产的投资者在各级 AMC 处购买不良资产产品，通过处置增值后卖出获得利润；产业投资者购置不良资产，以契合自身的战略发展需求。

第 2 章 LH 集团对不良资产行业的趋势分析

2.1 不良资产行业宏观环境分析

2018 年，对整个金融系统而言都是不平凡的一年，信用风险的暴露较往年有所增加，银行业不良贷款呈现双升态势。

（1）商业银行贷款增速明显，小微企业贷款增长较快
贷款保持较快增长，金融支持实体经济力度稳固。整个银行业 2018 年境内总资产 268 万亿元，同比增长 6.3%，其中，人民币贷款余额 136.3 万亿元，同比增长 13.5%，比年初增加 16.2 万亿，同比多增 2.6 万亿元，多增量是上年的 3 倍，一定程度上弥补了表外融资的减少。2018 年第四季度以来，中国人民银行实行反周期干预经济政策，针对资本压力、提高流动性、降低利率水平等多手段货币供应，引导商业银行加大对实体经济的信贷支持力度，取得了较好的政策效果。2018 年以来，在人行引导金融机构加大对中小微企业的流动性倾斜的指导思想下小微企业改善明显。至 2018 年 12 月份，全国中小微企业货币流通在 33.49 万亿元，其中，其中单户授信总额 1000 万元及以下的普惠型小微贷款余额 9.36 万亿元，同比增长 21.8%；贷款户数 1723.23 万户，比年初增加455.07 万户。

（2）不良贷款规模与占比创下近年高位水平

不良贷款余额在 2018年末达到 2.03 万亿元，较 3 季度末有所下降，但依旧处于近年来高位水平。

2018 年末，中国商业银行不良贷款率为 1.83%，为近 10 年较高水平。在居高不下的不良贷款率约束下，银行的风险控制使得经营状况不及大型企业和国有企业的中小企业、民营企业获得贷款的额度越来越受限制。

2.2 不良资产的形成分析

（1）三类不良资产来源

目前，中国经济正面临着三个阶段叠加的宏观背景。 商业银行，非银行金融机构和非金融企业都面临着对不良资产的更大压力。相应地，中国不良资产的主要来源大致可分为三类，包括银行业不良信贷资产、非银行金融机构不良资产和非金融企业坏账，银行不良资产是指银行经营状况不良，不能及时为银行带来正常利息收入，甚至不能收回本金的出借资金，中国银行业监督管理委员会（银监会）公布的数据显示，2018 年第四季度不良贷款（主要包括次级贷款、呆账贷款、贷款损失贷款及其利息）达到 2 万亿元，绝对值接近 2003 年的最高水平。缺陷率 1.83%，处于 2009 年国际金融危机后的较高水平。不良资产规模持续增加，风险化解需求增加。非银行金融机构主要包括信托、证券、基金等机构，由于一些企业存在不符合流动性、安全性和有效性原则的风险，它们也会滋生不良资产。以信托行业为例，信托行业协会数据显示，截至 2018 年底，信托行业风险项目872 个，规模 2221.89 亿元，比 3 季度 2159.73 亿元增长 2.88%，信托资产风险率为 0.98%，项目个数和规模分别较上季度增加 40 个、6216 亿元，自 2017年 4 季度以来持续增长。非银金融机构的类信贷业务规模的快速增长，为不良资产行业的发展提供了巨大的空间。

第 3 章 LH 集团不良资产投资业务问题分析........................................................ 22

3.1 LH 集团简介..................................................................................................... 22

3.2 LH 集团收购不良资产标的物产生过程的问题分析.................................24

3.3 LH 集团成本与资产降价挤压回报率问题分析......................................... 31

3.4 LH 集团自身不良资产板块专业团队问题分析......................................... 41

第 4 章 改善 LH 集团不良资产投资板块策略分析............................................. 54

4.1 LH 集团制定专业化处置流程....................................................................... 54

4.2 LH 集团处置不良资产业务创新...................................................................59

4.3 LH 集团科学运用私募基金制度优势促盈利..............................................69

第 4 章 改善 LH 集团不良资产投资板块策略分析

4.1 LH 集团制定专业化处置流程

受经济环境影响和行业政策的变化，房地产项目方资金紧张，导致债务无法按期偿还、项目陷入困境，从债权人角度看，债务人无法完成项目建设销售回收资金，无法按期按量偿还债务，债权便成为不良资产，但房地产开发项目本身仍然具有较高的投资价值和开发价值.
4.1.1 LH 集团不良资产项目基本情况专业化现状

战略投资层面，LH 集团凭借特殊机会房地产项目投资，可以进入房地产行业、进入其他区域市场，完成行业转型、市场扩张或规模提升等目标，在房地产领域的寒冬顺利实现大鱼吃小鱼的扩张。价值层面，特殊机会房地产项目陷入困境，迫切需要外部资金力量帮助项目解困复苏，资金需求强烈，掌握充沛资金的 LH 集团，具有商业上的优势地位，可以较低的价格进入项目，于合作安排中设置对自身安全有利的条件，并在项目盘活、完成开发后，LH 集团获取较高的收益。政府和社会层面，特殊机会房地产项目通常迟滞多年，牵涉多方利益，关系着当地政府的城市规划和建设，以及社会稳定。因此，若有 LH 集团进入，在充分沟通的前提下，政府往往会给予 LH 集团较大的支持，LH 集团也能从中获得较大便利，完成特殊机会房地产项目的再开发。

结论

本文以 LH 集团不良资产投资板块为研究样本，借鉴国内外金融投资机构、四大 AMC、地方 AMC 过往的基础理论和研究成果，运用文献研究法、实操案例分析法、对 LH 集团不良资产投资业务问题及产生原因实施了深入分析，重新规划了 LH 集团不良资产业务板块的盈利模式，总结出以下结论：

（1）通过 LH 集团不良资产板块投资业务问题的研究，提出重新搭建一套科学的不良资产投资的管理体系是提高 LH 集团盈利水平的必经之路，明确了体系构建的流程、方向、架构，从不良资产投资管理制度、不良资产投资管理流程、不良资产处置路径等方面设计全新体系，并提出一系列具体战

略、战术管理措施。

（2）提出了 LH 集团收购不良资产的方案。对集团组织结构、集团人力资源、不良资产业务流程、私募基金运作制定了管理措施；为了能够使不良资产收购业务顺利套现，提出了相应的保障措施。内容包括科学构建组织架构、捋顺制度流程、充分发挥人的主观能动性、完善盈利分配机制机制、研究、梳理和总结不良资产标的。

（3）通过分析提出了 LH 集团不良资产投资业务将成为集团重要盈利板块，其具有不确定性、非标准化性。明确 LH 集团各业务梯队的管理职责，建立部门首长责任制的投、融、管、退的一条龙溯源体系。LH 集团不良资产投资板块管理体系的建立，要时刻围绕集团的核心利益，根据内外部环境变化以及集团实际发展不断调整行动方案、与时俱进。通过理论研究加实践得出结论：利用私募基金整合大资金的优势，科学规划好集团的资金进出时间点，用最短的资金使用时间、冒最小的风险，运作出最大的集团利益是可以实现的。不能只有人治没有法治也不可只有法治没有人治，人治法治相结合才能避免制度缺陷，从而实现不良资产项目的顺利变现、获利了结。助力 LH 集团基业长青、永续发展。