探讨会计内涵中的信息质量、融资成本与再融资含义

  会计信息随会计地位的提升越来越受到上市公司的关注，它是企业向外部利益相关者传递的重要信息，同时也是股东和债权人备受关注的信息工具。国家对上市公司的会计信息质量也愈加重视，财政部通过发布会计信息质量检查公告，有利于进一步完善市场机制和防范重大风险。根据信息风险理论，资本市场中的不完全和不对称信息会使投资者面临不可分散的风险，为补偿该风险，投资者就会抬高提供资金的回报率，从而使公司面临较高的融资成本。而会计信息质量作为资本市场中投资者特别关注的信息之一，其质量的高低同样也会影响投资者的风险水平进而提高自己的回报率。由此可见，会计信息质量的高低对上市公司设立、发展以及未来前景尤其是资金方面意义重大。企业的发展壮大离不开资金，源源不断的资金支持作为发展的后备动力也显得极其重要。企业首次募集资金后该企业的生存环境在不断变化，会计信息质量也在不断变化，由于信息不对称和信息风险理论的存在，企业再次融集资金时不得不考虑自身的现实情况。如何在融资难融资贵的前提下选择最优的融资额度，获得最大化的资金支持似乎成为了上市公司急需重视的问题。

二、文献综述与研究假设

  任何投资者在投资决策时都是基于一定的市场，从而进行的理性权衡行为。市场是众多经营决策者十分看重并且可以辅助决策的场合。然而，市场上的每一个人获取信息的方式以及处理、接收、消化信息的能力也是有差异的。企业在融集资金时希望能将本公司的利好消息传达给外部人，然而由于信息不对称的存在以及债权人和股东获取、接收、使用、消化信息的能力存在差异，因此，投资者面对投出去的资金，持有的风险态度产生了差异，那么他们出于对投出去的资金的安全考虑和收益期望会要求上市公司对其资金进行保障，这份保障的金额大小就是公司融资时所要付出的成本。投资者面对不同的投资策略，由于风险偏好的不同会提高自己的风险报酬率，想要解决信息不对称和降低投资者的风险担忧，其有效途径则是持续提高会计信息质量。会计信息质量影响着企业融资成本的大小，国内外学者均发现高质量的会计信息显著降低了上市公司的融资成本。Diamond et al.[1-2]从信息不对称角度和股票流动性角度发现提高会计信息披露质量能够降低公司融资成本；Bushman[3]从公司声誉度和投资者关注度提升的角度发现信息披露水平越高，融资成本越低；邱旭蓉[4]研究发现，会计信息质量与融资成本显著负相关，并且对股权融资成本的影响要明显大于对债务融资成本的影响；李敏等[5]以沪深 A 股上市公司的平衡面板数据实证发现，融资成本与会计信息质量负相关且会计信息质量对股权融资成本的影响程度大于对债务融资成本的影响。对于债权人来说，上市公司发布的会计信息恰恰是债权人向上市公司借贷资金的重要依据。一方面会计信息降低了债权人和企业之间的信息不对称，另一方面债权人通过更多更高质量的会计信息判断是不是值得给该企业借贷资金。上市公司也通过会计信息向其债权人宣布利好消息（或更为真实的消息），更高的质量和更多的信息披露使得债权人降低了对企业难以偿还债务的顾虑，并且愿意借贷资金给企业，进而使得公司的债权融资成本降低；对于股东来说，由于经营权和所有权的分离使得股东对于投给上市公司的资金产生担忧，再加上经营者和所有者在经营管理理念上的差异，以及股东大多不参与企业的经营，股东不像经营者那样了解公司的更多情况，进而产生的信息不对称也使得股东提高了对企业的投资回报率。但是，上市公司发布的高质量会计信息能够让股东多了解其经营业绩以及未来前景的发展，可以进一步降低股东对于风险的担忧，降低对上市公司的投资预期，进而使股权融资成本降低。因此高质量的会计信息将会降低上市公司的融资成本（包括债权融资成本和股权融资成本），进而会影响上市公司再融资。基于以上分析，本文提出假设 1。H1：会计信息质量与融资成本之间存在负相关关系。

（二）会计信息质量、融资成本与再融资

  随着会计地位的不断提高，会计信息的质量高低也越来越受关注，从最早的财务舞弊案件来看，影响公司资金来源的重大影响因素之一就是会计信息质量。越高质量的会计信息越有助于减少企业和投资者之间的信息摩擦，降低信息不对称程度，从而降低投资者的风险报酬率和搜寻信息产生的高额成本，加强投资者对公司发布的财务信息的依赖性，提高财务信息的决策作用，并进一步影响到投资者对会计信息的定价 （如利率、期限等）和股票流动性。如 Botosan[6]发现信息披露提供的重要业绩信息增加了投资者信息的获取，进一步降低了融资成本，提高了融资的资金额度；而 Bloomfield[7]从股票市场流动性角度有效解释随着会计信息质量的提高，融资成本显著下降，从而使得公司的融资效率更高；王华等[8]研究发现，高质量的会计信息能有效地降低债务融资成本，审计师声誉越高，其债务融资成本越低；陶雄华等[9]发现较高的会计信息质量有利于降低公司债务融资成本。对于高质量会计信息降低融资成本这一结论，学者们基本达成共识，那么对会计信息质量影响融资成本后产生了什么经济后果少有人提及。而上市公司对融资成本的重视无外乎是基于最优融资理论，投资者均想获得最大的风险报酬率，融资者也会想以最低的融资成本获取最大的资金支持，因此上市公司再融资时会考虑融资成本的影响：如 Petauhi et al.[10] 研究美国公司再融资方式选择时发现，非承销配股发行成本小于承销发行成本的 5%，承销配股成本小于私募增发的发行成本的2%，从而再融资时会优先选择融资成本更小的非承销配股；Myers[11]得出债权融资可以使资本成本降低，使公司治理水平提高，在破产风险不存在的前提下，公司再次融资时债权融资好于股权融资；李凤[12]利用所有进行再融资的上市公司进行研究发现，融资成本与上市公司的再融资具有密切关系，在选择再融资时遵循低融资成本的原则。根据前述分析，可以得出会计信息质量与融资成本之间存在关系，而融资成本会进一步影响上市公司再融资。在当前融资难融资贵以及党的十九大报告指出的防范金融风险的大背景下，上市公司再融资时必然会基于量本利分析的原则与最优理论来寻求融资成本最低的再融资资金量。林彬等[13]研究了上市公司再融资方式选择时融资成本在其中占据重要的地位。然而国内外学者对会计信息质量与融资成本的研究多是探究两者之间呈负相关关系的影响路径：直接研究较少，间接较多，没有进一步考察会计信息质量对融资成本产生影响以后对公司产生了什么后果，尤其是在融资难的情况下，会计信息质量通过对融资成本产生影响后是否对公司再融资产生影响，这类研究少之又少，值得考究。综上所述，在会计信息公告于世并且上市公司发展需要源源不断资金支持的前提下，上市公司会考虑以最低的成本获得最富裕的资金，那么融资成本和再融资资金量之间或许存在负向联系。另外基于成本收益观的理念，上市公司再融资时资金量的高低必然和融资成本息息相关，会计信息质量作为企业融集资金时必不可少的因素，影响了融资成本的大小，而融资成本的高低又与再融资资金量之间密切相连。本文认为投资者在对企业进行信用评级并决定是否投资时，将考虑企业提供的会计信息的可靠性与真实性，而融资成本的高低会对企业再融资产生一定的影响。具体而言，会计信息质量越高，企业融资成本越低，融资成本的降低可能会使上市公司再融资的资金量增大，融资成本在两者的关系路径中可能发挥着中介作用