基于华丽家族和华润三九比较分析之高管权力与企业投资行为

本文通过分析华丽家族和华润三九这两家案例企业，结合文献研究和理论的基础，基于“高管权力→高管行为动机→投资行为”的传导机制的分析，就高管权力与企业投资行为之间的关系问题进行了系统的研究。得出如下结论：（1）企业高管权力的不同会导致高管团队产生不同的行为动机，进而产生不同的投资行为。具体来说，基于华丽家族和华润三九的案例分析，华丽家族高管所有权和组织权权力较大，而华润三九的个人能力权力较大，最后导致前者选择多元化投资，且投资效率较低，而后者选择专业化投资，且投资效率较高。（2）企业高管拥有的所有权和组织权权力较大时，高管偏向于“经济人”假设，自利动机强烈，为了追求短期利益而选择多元化的投资行为，进一步加剧企业投资的低效率问题。具体来说，华丽家族高管受其所有权权力和组织权权力的影响，受到的监督制约较少，为了追求私人利益，如：获取货币收益、降低职业风险和提高薪酬等，进行了多元化的投资，而对原有业务房地产和生物医药板块的投资不足，也进一步加剧了其投资的低效率。（3）企业高管拥有的个人能力权力较大时，高管偏向于“社会人”假设，成就动机显著，主要为了追求社会声誉和企业价值最大化而选择专业化的投资，并进一步提高企业的投资效率。具体而言，华润三九高管的个人能力权力较大，社会地位和财富值都较高，主要需求是个人成就，因此选择对于华润三九来说，能形成品牌效应和协同效应的专业化投资来提高企业价值和社会声誉，进一步提高企业的投资效率。
第一章 绪论

第一节 研究背景

对于微观层面的企业来说，投资行为决定着企业的发展方向，影响着企业的长期收益，因此，上市公司投资行为问题长期以来备受关注。统计数据显示，1981-2018 年，我国经济与投资均呈现高速增长的态势，其中 GDP 的年增长率高达 9.56％。自 2010 年以来，中国的 GDP 总量一直是世界第二。30 多年来，这种高投资、高增长的模式支撑了中国经济的快速增长。但是，高投资并不意味着高效率。与全社会固定资产投资过热并存的是企业微观层面的盲目投资，这种盲目投资导致投资效率低下。特别是自 2008 年金融危机以来，我国政府为了维持经济秩序和相对稳定，实施了 4 万亿元的经济刺激计划。然后大量的信贷资金进入资本市场，更引起了新一轮的投资狂潮，加剧了企业不合理的投资问题。现代企业公司制的出现导致了所有权和经营权的分离，而这也同时导致了企业股东与经营管理者之间的冲突问题。由于企业股东与高级管理人员之间的目标函数不一致，高管出于自身利益的动机倾向于“帝国建造”，以控制更多资源，而“管理防御”则是为了控制企业及其他商业决策行为而损害股东利益，并降低企业价值。管理者可以利用管理权控制组织行为，进而影响组织绩效，在企业战略发展中起决定性作用。 Finkelstein（1992）将高管权力定义为执行人员根据其个人意愿制定和实施公司战略的能力。权力是高管特征的最重要方面。拥有较大自由裁量权的企业高管可以根据自己的私人目的而去左右企业战略和决策。因此，从高管权力的角度研究投资行为迫在眉睫。因此，本文基于高管人性假设这一视角，通过双案例研究，分析高权权力对企业高管投资行为的驱动机制，研究不同的高管权力对企业投资策略和投资效率的影响过程和结果，进而得出结论并提出建议。

第二节 研究意义

首先，从高管权力的角度来解释企业投资行为之间的差异，拓宽资本配置方向和效率研究的范围。之前的研究主要从信息不对称理论和委托代理理论的角度解释了非效率投资的动机。但是，产权结构、组织结构和公司治理结构的不同会导致不同的代理问题和信息不对称问题，以及不同的高管权力。所以，高管不同的权力特征会导致不同的行为动机，进而导致企业差异化的投资行为。本文分析了管理者权力安排对企业投资策略和投资效率的影响，丰富了差异化投资的动机解释，进一步发展和完善了企业投资理论。其次，在对高管人员的权力进行研究时，不仅关注高管人员的“经济人”假说，而

且考虑了高管人员可能的“社会人”属性，进一步将高管权力理论扩展到高管行为动机及企业投资行为上，拓宽了高管权力的研究视角，为投资行为动机研究提供了新的理论观点。最后，优化投资决策，提高投资效率，有利于提升企业价值，促进企业发展。作为企业发展决策的核心，投资是企业发展的主要方向，也是企业成长的保证。研究发现，我国上市公司普遍存在盲目多元化扩张和低效率的投资行为，这将严重损害企业价值，抑制企业的成长和资本市场的良性发展。因此，实务界必须重视高管盲目扩张和无效投资的动机，优化企业的投资决策，提高企业投资效率，这是一个重要的实务问题。

第二章 文献综述

第一节 高管和高管权力的相关研究

一、高管的内涵和范围

高管是指公司的高级管理人员，可以控制或影响公司的业务决策和战略方向，并在公司的日常经营管理中发挥重要作用。目前，国内外学者对高管人员范围的界定比较多样，还没达成一致意见。Hambrick 和 Mason（1984）界定高管为以 CEO 为主的管理团队，主要由公司的高级管理人员组成，包括 CEO、总裁、副总裁、CFO、CTO 和 COO 等。姜付秀等(2009)的研究中，将公司董事会成员、监事会成员和高级管理人员都作为高管的范围；田祥宇、杜洋洋和李佩瑶（2018）将公司董事长和 CEO 为核心的高级管理人员均纳入高管范畴；徐玉德和张昉（2018）认为高管不应该包括董事会和监事会成员，而应该是以 CEO 为核心的高级管理团队成员。此外，潘红波和韩芳芳（2016）以及俞俊利（2018）将高管范畴界定为较狭隘的董事长和 CEO 个人；而其中对国有上市公司的研究中，陈春华、蒋德权和曹伟（2019）在对国有上市公司的研究中，将高管定义为地方国有企业董事长、总经理和党委书记。本文基于委托代理理论的逻辑框架，并结合国内外的研究，以首席执行官为核心，定义了公司执行层的高级管理团队，主要包括首席执行官、总裁、副总裁、首席财务官、首席技术官、首席运营官、董秘和其他高级管理人员。

第二节 投资行为的相关研究

一、投资策略的相关研究

（一）专业化的相关研究

专业化和多元化是企业投资的两个不同方向，决定着企业的经营范围，是企业发展战略的核心内容。早期研究中，企业的专业化程度是由某种产品在销售中所占的比例来衡量的。如果最大产品销售量与企业整体销售量的比率大于 95％，则表明企业采用的投资策略是专业化。于大勇（2010）认为，中小企业企业根据内部和外部环境，更适合采用专业化投资策略。优点如下：第一，可以充分发挥企业在专业领域的技术和其他条件的优势；其次，企业通过不断研发创新和技术进步，形成垄断优势，将资源集中在专业领域，以提高中小企业的综合竞争力。张天华等（2019）研究发现，专业化集聚提高企业要素配置效率,多样化集聚加剧企业要素错配。综上所述，本文认为，从定量的角度看，当一个企业拥有一些大型产品而企业整体销售额的比例大于或等于 95％，表明该公司采取专业化的投资策略。从定性分析的角度来看，专业化是指将人力资本、物质和财务资源集中在企业的关键生产或业务中，以驱动企业的长远发展。

第三章 理论分析与框架..............................................12

第一节 理论分析 ................................................12

第二节 理论框架 ................................................18

第四章 高管权力与高管行为动机分析..................................21

第一节 案例企业介绍 ............................................21

第二节 高管权力的维度划分和测量指标 ............................23

第三节 华丽家族和华润三九高管权力 ..............................24

第四节 华丽家族和华润三九高管权力特征和行为动机 ................33

第五章 高管权力、行为动机对企业投资行为的影响分析..................36

第一节 华丽家族高管权力对投资行为的影响 ........................36

第二节 华润三九高管权力对投资行为的影响 ........................47

第三节 华丽家族和华润三九高管权力对投资行为影响比较 ............59

第六章 结论和建议

本文通过分析华丽家族和华润三九这两家案例企业，结合文献研究和理论的基础，基于“高管权力→高管行为动机→投资行为”的传导机制的分析，就高管权力与企业投资行为之间的关系问题进行了系统的研究。得出如下结论：（1）企业高管权力的不同会导致高管团队产生不同的行为动机，进而产生不同的投资行为。具体来说，基于华丽家族和华润三九的案例分析，华丽家族高管所有权和组织权权力较大，而华润三九的个人能力权力较大，最后导致前者选择多元化投资，且投资效率较低，而后者选择专业化投资，且投资效率较高。（2）企业高管拥有的所有权和组织权权力较大时，高管偏向于“经济人”假设，自利动机强烈，为了追求短期利益而选择多元化的投资行为，进一步加剧企业投资的低效率问题。具体来说，华丽家族高管受其所有权权力和组织权权力的影响，受到的监督制约较少，为了追求私人利益，如：获取货币收益、降低职业风险和提高薪酬等，进行了多元化的投资，而对原有业务房地产和生物医药板块的投资不足，也进一步加剧了其投资的低效率。（3）企业高管拥有的个人能力权力较大时，高管偏向于“社会人”假设，成就动机显著，主要为了追求社会声誉和企业价值最大化而选择专业化的投资，并进一步提高企业的投资效率。具体而言，华润三九高管的个人能力权力较大，社会地位和财富值都较高，主要需求是个人成就，因此选择对于华润三九来说，能形成品牌效应和协同效应的专业化投资来提高企业价值和社会声誉，进一步提高企业的投资效率。