企业再融资方案研究——以盛通公司为例

硕士论文网第2021-08-14期，本期硕士论文写作指导老师为大家分享一篇经济管理本科论文文章《企业再融资方案研究——以盛通公司为例》，供大家在写论文时进行参考。

  摘 要: 盛通上市公司是国家一级企业，国家重点路桥建筑企业。最近几年面临金融危机带来的不利影响，公司出现财务困境，面临资金不足的情况，缺乏足够资金进行日常经营和投资新项目，为解决资金不足的问题，需要向银行申请流动资金贷款和在证券市场发行股票。本文采用理论与实践相结合、宏观经济环境与企业微观环境分析相结合、定性分析与定量研究相结合的研究方法。
【关键字】再融资，资本市场，设计
1研究的目的及意义
  再融资是公司发展的必然要求,上市公司会结合自身发展需要,通过在资本市场的合理再融资,来获得持续发展的能力。在我国,再融资渠道随着经济体制改革的不断深化,经过了一个从单一性到多元化的过程，再融资方式已逐渐丰富。受全球金融危机及国内政策环境的影响，全国的房产建筑及路桥处于持续低迷的状态，近几年，资本市场的表现一直不佳。我国上证指数从 2007 年 10 月 19 日的 6124 点几经起落跌至现在近 2000 点左右徘徊。盛通公司是国家一级企业，国家重点路桥建筑企业。2001年，经各级政府部门批准，盛通公司以定向募集方式改组设立盛通股份有限设立时的股份总额为 8,800 万股，，同年 11 月 26 日在深圳证券交易所挂牌上市交易。公司经过几次股本扩张，截至 2012 年，注册资本达到 40,040 万元，其中：第一大股东持有股份 27,027 万元，占公司总股份的 67.5%。公司开发的项目及项目利润率均维持较高水平，每年为企业提供稳定的现金流，公司营业收入和净利润一直维持在稳定水平，给股东总体感觉是公司增长缓慢，发展缺乏后劲，公司资产负债率低，财务结构稳健。公司为解决目前发展中的困境，正在围绕现有房建开发与物业管理，通过投资进入新的产业，寻找新的利润增长点。对外投资需要大量的资金来支持，用银行贷款是无法解决目前资金短缺问题。因此公司亟需通过融资来获得资源，提升公司业绩，创造新的价值。
 2研究综述
（关于上市公司再融资方面的研究，有哪些学者进行了研究？其代表性观点是什么？
3企业融资的相关理论
企业融资目标的选择时融资行为的开始，融资目的决定了企业选择何种融资方式。
3.1 企业融资目标选择的一般理论
企业融资的目的是通过筹集资金，对企业内部的 生产部门进行投资，或者通过投资新项目来得到投资收益。总的来说，融资的目的就是为了实现企业未来的经济效益最大化。许多文章从不同的角度对企业融资后用何种指标来进行评价做了大量的研究，最具有代表性的有三种理论：净利润最大化、每股收益最大化和价值最大化。
关于净利润最大化理论。净利润是衡量企业经营的终极目标，企业经营实现的利润越大越能满足投资者对投资回报的要求。实现最大的净利润是衡量企业经营最简单、最直接的融资目标。实现净利润数多少反映企业经济效益的好坏，是衡量企业盈利的一个基本标准。但是用净利润最大化作为评价指标，忽略了货币的时间价值和风险问题，容易导致企业经营决策带有短期行为，而不顾企业的长远发展，如在企业进行产品开发上注重应用研究而忽略基础研究。

关于每股收益最大化理论。每股收益是一定时期的净利润与发行在外的普通股股数的比值，能说明了普通股每股的盈利能力，便于对每股价值的计算，因此被广泛使用。每股收益越多，说明每股盈利能力越强。影响该指标的因素有两个方面，一是企业的获利水平；二是企业的股利发放政策。但是用每股收益最大化指标作为衡量标准，有较大的片面性。运用每股收益最大化同样没有考虑现金流量因数，并且同样会由于经营者追求最大收益而造成短期行为，不利于企业的长远和稳定的发展，每股收益受到股本总额的影响。
关于价值最大化理论。企业经营的目标是要实现企业价值的最大化。企业价值具有整体性、全面性、
多维性等特性，所以企业价值最大化目标克服了利润最大化和每股收益最大化的片面性。相比利润最大化和每股收益最大化目标，价值最大化不仅仅是企业经营状况的综合反映，它还能预测企业的未来，强调企业持续发展能力，也是企业利益相关者利益的最好体现，体现的是一个综合评价指标。

3.2 企业各种融资方式的理论与特征

内源性融资和外源性融资。企业融资方式按照资金来源分为内源性融资和外源性融资。企业内源性融资是企业原始资本投入，产生经济效益和剩余价值资本化后的资金，内源性融资是企业融资的重要来源，一般来说，内源性融资主要是由企业留存盈利和资产折旧构成的。内源性融资是企业生存和发展必不可缺少的组成部分，内源性融资决定了外源性融资的规模，并且相对于外源性融资，内源性具有内生性、融资成本低、利于降低财务风险等特点。但是受到企业自身积累的限制，内源性性融资的规模也具有局限性，一般而言，当融资规模不能满足企业经营发展的需要时，企业就需要运用外源性融资的方式来进行融资。而外源性融资较之于内源性融资，其特点正好相反，它具有外生性，融资的成本比较高，不仅容易使企业失去控制权，而且也增加了企业的财务风险，但其融资规模大、速度快。
关于直接性融资和间接性融资。这种融资方式是按照是否通过金融机构作为中介来区分的。直接性融资指资金供求双方不通过金融机构作为中介机构的融资方式，通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式。他有利于提高闲散资金的配置效率，且筹集的成本低。间接性融资的基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。间接性融资具有间接性、相对集中性、信誉的差异性较小等特点。
关于股权性融资和债权性融资。这种融资方式的分类是按照产权方式的不同来划分的。股权性融资是指企业以发行股票的方式进行融资取得所需要的资金，融资取得的资金净额除以发行价格后形成的股数计入股本，它表示对企业资产的所有权。债权性融资是指企业通过银行借款、发行债券等方式向债权人融入资金。债权性融资是指企业通过银行借款、发行债券等方式向债权人融入企业发展所需的资金。通过债务融资取得的资金叫做债务资本。债权性融资具有“税盾效应”，不影响到企业的控制权。
近几年来政府鼓励企业扩大直接融资规模，但企业应该根据的自身特点，分析各种融资方式的特点，选择合适的融资方式。

4盛通公司的概况及优势

4.1盛通公司的基本概况
盛通公司是国家一级企业，国家重点路桥建筑企业。中国企业500强和国家103家创新型企业。
公司主要经营范围：按企业资质证书及国外承包工程劳务合作经营许可证所定范围承接业务；提供房屋维修、机械修理及水电安装服务；金属非标件及工程机械配件加工、销售；工程用钢材调剂、串换、销售。
2001年获建设部首批授予的“公路工程施工总承包特级资质”的企业，同时拥有房建总承包一级、隧道施工专业承包一级、市政工程总承包二级，一类、二类甲、二类乙养护和起重设备安装专业二级等资质，形成了宝塔形资质结构。集团2003年通过国际质量、安全、环保管理体系三项认证，2004年获商务部授予的对外援助成套项目施工任务A级证书、外经贸企业信用等级“AAA”证书，省工商企业信用“AAA”等级，省建行信用等级为“AAA”。
2004年，经各级政府部门批准，盛通公司以定向募集方式改组设立盛通股份有限设立时的股份总额为 8,800 万股，其中，国家股为 6,660 万股，占总股本的比例为 75.68%；法人股为 390 万股，占总股本的比例为 4.43%；内部职工股为 1,750万股，占总股本的比例为 19.89%.

2011 年，公司实施了每 10 股送 2 股，同时以资本公积每 10 股转增 4 股的利润分配方案。至此，盛通公司总股本增至 37,827.2 万股。

盛通公司自成立以来，通过利用股票上市、股份结构调整的机遇，狠抓机制改革和管理创新，完善法人治理结构，在研发、产品和管理等各方面不断得到优化和提升，在发展的过程中积累了各种资源和能力。
供公司拥有一大批专业技术人员、管理人员和技艺精湛的的技术工人，截止2012年末全公司在职职工4348人，其中具有教授级高级工程师13人，高级技术职称的352人、中级技术职称的998人、初级技术职称的981；具有技师以上技术资格的工人16人。公司现有离退休职工1154人（其中：离休人员12人，退休人员1142人）。集团注册资金3.1亿元，集团总资产为68.60亿元，现有各类先进设备9000余台套，综合实力雄厚。
截至2012年底集团公司下辖13个专业分公司，5个控股子公司、7个全资子公司及4个参股公司，其中：公路、桥梁施工综合公司9个；桥梁施工专业公司：长江公司；有隧道施工专业公司：隧道分公司；从事建筑施工的建筑开发公司；有海外施工专业分公司：海外分公司。同时下属子公司有17个，其中二级子公司12个,三级子公司5个，其中从事公路施工专业公司有4个；从事基础设施投资开发公司6个；从事房地产开发及其基础建设的公司2个，另有2个三级子公司；从事交通工程施工、检验检测、材料供应的公司各1个；以及从事公路施工专业等公司。
集团坚持“科技兴司”方针，不断创新工艺，出色地承建了7座长江特大桥。在桥梁大型双壁钢围堰施工、大直径深水基础施工等领域具有知识产权核心技术。集团承建的矮寨特大悬索桥“采用滑移法进行主桁梁架设、采用塔梁完全分离结构、在悬索桥上使用大型岩锚吊索、采用碳纤维预应力索对岩锚底座进行锚固”等多项技术属世界首创和第一。
具有国际先进的研发和技术创新能力。
坚持“科技兴司”方针，不断创新工艺，出色地承建了7座长江特大桥。在桥梁大型双壁钢围堰施工、大直径深水基础施工等领域具有知识产权核心技术。集团承建的矮寨特大悬索桥“采用滑移法进行主桁梁架设、采用塔梁完全分离结构、在悬索桥上使用大型岩锚吊索、采用碳纤维预应力索对岩锚底座进行锚固”等多项技术属世界首创和第一。集团获3项国家一级工法，36项省部级工法，专利总数达26项。
集团先后获得100余项国家、省部级优质工程奖、金奖、银奖、科技进步成果奖，其中国家优质工程金奖2项、鲁班工程奖3项、詹天佑土木工程奖6项，国际桥梁协会“林德恩斯大奖”1项，为国内同行业之最。并拥有12项国家技术专利，集团获3项国家一级工法，36项省部级工法，专利总数达26项。创造了良好的经济效益和社会效益。但还存在以下问题：
（1）主要业务国际化程度低
目前，达成公司尚处于国际化的初期阶段，与创建“国际一流企业”的目标还有相当大的差距。一是海外市场贡献率过低；二是达成公司品牌海外知名度不高，三是达成公司在海外EPC 项目建设中的融资能力、成套能力、采购能力、项目管理能力还有待大幅度提高。
（2）与同行业一流企业相比企业运营指标有差距。具体情况见表4-3所示。

5盛通公司目前融资状况分析

本章将对盛通公司外部环境及公司财务状况进行分析，其中外部环境分析包括对攻关经济环境、宏观资本环境和公司系统环境的分析。

5.1 盛通公司外部环境分析

外部环境是企业集团进行财务管理最终的决定性因素，主要包括社会、经济、法律、政治和自然等集团外部的限制条件及影响因素。

5.1.1 宏观经济环境分析

2011 年作为中国“十二五”规划的开局之年，也是中国经济摆脱国际金融危机，持续平稳发展的一年，经济增速温和回落、通货膨胀初步缓解，全年 GDP 实现同比增长 9.2%，在世界经济格局中一枝独秀。前几年受国家实施积极财政政策的影响，路桥建设被作为拉动给内需的重要手段，投资额屡创新高，路卡工程行业进入了快速发展期。这两年国家虽运行稳健的财政政策，但是在城镇化的政策的拉动下，该行业在未来有巨大的成长空间。
随着我国经济发展，材料、机械、设备工业相应发展，这为我国修建大跨径斜拉桥和悬索桥提供了有力保障。再加上广大桥梁建设者的精心设计和施工，使我国建桥水平已跃身于世界先进行列。我国幅员辽阔，经济发展水平参差不齐，经济上总体水平不高，公路桥梁发展还是要着眼于量大、面广的一般大、中桥，这类桥梁仍以预应力混凝土结构为主。要着重抓多样化、标准化，编制适用经济的标准图，提高施工水平和质量，然后再抓住跨越大江（河）、海湾的特大型桥梁建设，不断总结经验，既体现公路人的建桥水平，又要保证高标准、高质量建桥。伴随着国际经济的复苏，各国对基础设施的建设事业需求加大，路桥事业也将再次迎来发展的春天。

5.1.2 宏观资本市场环境分析

目前的资本市场正处于底部整固的状态，与 2008 年不同，本次经济周期叠加周期减速和政治周期的因素，这可能使经济在底部维持一段时间的弱势平衡状态。从宏观背景来看，存在以下几个方面的线索可能对未来一段时间资产配置的方向有所帮助。
信贷市场刺激乏力。由于今年中国经济增长速度放缓，新增贷款数量持续下降，2012 年 7 月份新增贷款 5401 亿，较 6 月大幅减少 3800 亿左右，并且大幅低于市场预期。其中，中长期贷款 2100 亿，占新增贷款的比重由 6 月 31%提升至 39%，但这绝大部分来自于居民户的贡献，房地产成交量的持续恢复使居民户的新增贷款持续回升；而对于基建和经济具备领先意义的指标—非金融企业中长期贷款却始终不见放量，占新增贷款的比重已经萎缩至 17%，从常态来看，这一指标应该处于 30%左右的水平。从过去的经验来看，非金融企业长期贷款是否放量是判断投资是否回升、以及投资是否可能带动经济复苏的依据之一。目前来看，信贷的数据将不会给予 A股投资者正面的信号。

5.2. 盛通公司财务状况分析

本章先介绍盛通公司近几年的财务状况，并对与再融资关系密切的偿债能力和盈利能力指标进行分析，为公司的再融资决策提供依据。

5.2.1 公司目前资本结构

盛通公司经过多年发展，形成了较强的综合竞争实力。最近几年发生的全球性金融危机影响了全行业的盈利状况，公司的财务状况出现了结构性的危机，需要通过再融资，优化财务结构。

5.2.2 公司目前财务状况

（1）财务效益状况
  截止到2012年底，资产总额79.3亿元，其中流动资产37.5亿元，非流动资产41.8亿元；负债总额68.2亿元，其中流动负债46.4亿元，非流动负债21.8亿元；所有者权益11.1亿元，其中归属于母公司所有者权益3.4亿元；实现营业收入59.5亿元，发生成本费用59.2亿元，实现利润总额0.6亿元。
财务效益状况。净资产收益率（不含少数股东损益和权益）5.28%，同比下降17.99百分点；总资产报酬率3.36%，同比下降0.25百分点；资本保值增值率110.76%，同比下降15.2百分点；营业利润率0.46%，同比下降0.3百分点；成本费用利润率1.03%，同比下降0.28百分点。
财务效益指标整体同比略有下降说明集团获利能力呈下降趋势，主要原因一是2012年受国家宏观经济调控的影响营业收入同比减少5.84亿元；二是原材料、人力成本上涨造成的营业成本的增长。2012年集团实现净利润4,066万元，较上年降低3,456万元。
2012年净资产收益率，同比下降过快，除上述原因外，2012年国资委注入国有资本金3,600万元，也是同比下降原因之一。2012年成本费用利润率及净资产收益率低于行业平均值说明公司的获利能力与同行业还略有差距。
（2）资产质量和运营效益及国有资本保值增值情况等。
资产负债率85.96％，同比下降0.08百分点；已获利息倍数1.31，同比下降0.18；流动比率80.71%同比下降7.48百分点；速动比率56.02%，同比上升0.7百分点。分析原因：资产负债率下降，说明公司偿还长期负债的能力稍有加强，但资产负债率达到85.96%，高于同行业平均水平，说明企业的经营风险高，偿债能力过于低下，企业抗风险能力薄弱；已获利息倍数降低0.18，说明公司的经营收益支付债务利息的能力及偿债能力均有小幅下降；流动比率小幅下降，说明公司偿还流动负债的能力稍有下降。

4.3  盛通公司目前存在的问题

盛通公司经过 10 多年的发展，积累了大量行业发展的经验和教训。2004 年-2008 年公司战略确定为通过投资进行多元化发展，投资涉及行业内相关产业，但是因为缺乏行业发展经验，没有储备足够的人力资源代表公司去管理投资项目，造成投资亏损，影响公司的利润；2008年-2012年注重公司主营业务的发展，取得了较好的经济效益，出售了一些公司的股权，收回大量的现金。但是面临席卷全球的金融危机给公司发展带来了不确定因素，项目建造成本逐年增加，市场需求下降，公司通过提高项目价格，将成本增加的不利因素逐步转嫁到下游企业，2012年以来市场需求逐步恢复。但由于公司项目的扩张以及设备的添置，急需大量的资金，公司财务状况出现了结构性的危机。为解决公司的发展问题，计划通过一系列的对内对外投资行为，培育新的利润增长点。使得公司再次考虑应该从证券市场进行再融资，以缓解资金紧缺的问题。
但是目前公司在再融资问题上出现了一下几点问题：一是公司现有实力不能满足公司在国际市场上的发展；二是公司现有技术整体水平与国际存在较大差异；三是公司发展到了平台期，营业总收入与利润水平最近几年保持稳定发展。
公司财务状况出现了结构性的危机，资产流动性比较差，存货和应收账款占流动资产比重较高，但公司资产负债率较低，财务结构基本稳定；公司第一大股东的持股比例高，流通股数量少。公司需要通过进行再融资，缓解流动资金紧张的状况，调整优化财务状况，增加公司股本，降低第一大股东的持股比例，增加流通股，提高股票的流动性。

5 盛通公司再融资方案的设计

5.1 再融资方式的分析

本章将依据最新的《上市公司证券发行管理办法》，结合盛通公司自身的财务状况，对各种再融资的发行条件和融资方式进行简要的分析。
由下图5-1所示，再融资方式分为股权融资和债权融资，也是A股市场较为常见的融资方式。

公开增发的发行条件相对严格一些，要求公司最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于 6%，且不存在其他大额有碍公司再融资的金融资产，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日市场均价的 90%。配股主要是对发行总额进行限制，发行数量不超过配售前公司股本总额的 30%，发行价不低于每股净资产；非公开发行股票的条件要求相对宽松，除所有再融资要求的不得违规违法外，只对发行的价格进行了约束，约束条件与公开增发相同。
在第3章节中有关公司融资理论中针对公司股权融资与债权融资两种融资方式有进行分析，此处不做过程赘述。依据再融资发行的条件，结合盛通公司自身的财务状况及资本市场再融资条件，认为适合盛通公司再融资方式的有公开增发、配股和非公开发行。而对于可转债、公司债和短期融资券、中期票据等不适合。

5.2 目前可使用的再融资方式比较

根据再融资发行条件的判断，公司最近三年加权平均净资产收益率平均值达到 6%，但由于 2011 年达成公司发行了总额为 5 亿元的短期融资券和 7 亿元公司债券，债券余额超过最近一期净资产的 40%，因此现阶段公司只能符合公开增发、配股和非公开发行股票三种再融资方式。
公开发行股票方式有两种：一种是向原股东配售股份，简称“配股”，另一种是向不特定对象公开募集股份，简称“增发”。这两种股票发行方式各有优缺点。配股的优点：（1）配股是上市公司股东特有权利；（2）如果配股发行定价高，取得配股资金的成本低，配股就是行使配股权，有偿得到股份，要按一定比例以一定的价格购买股票，就是说要得到更多的股票还要支出更多的资金。配股的缺点：（1）融资金额比较小；（2）稀释股东的股权；（3）配股首日上市要进行除权计算，配股后股价(除权价)=(股价+配股价*配股系数)/(1+配股系数)。增发和配股共同的优点是：（1）不需要支付利息；（2）无需偿还本金；（3）由于没有利息支出，经营效益要优于债权性融资。它们的共同缺点是：（1）融资后由于股本大大增加；2）融资的成本较高，通常为融资额的 5％—10％，定向增发的成本通常为 2.5%左右。（3）要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权。（4）股利只能在税后利润中分配，因此它不如发行债券获得抵税的好处。
非公开发行股票，是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票进行融资的行为，通常称作“定向增发”。 目前定向增发的主流方式有资产并购型定向增发和财务型定向增发。优质公司通过定向增发并购其他公司与现金收购相比，定向增发作为并购手段能大大减轻并购后的现金流压力。同时，定向增发更有利于发挥行业领先公司的估值优势，能够真正起到扶优扶强的效果，因而，这种方式对行业领先公司是具有很强的吸引力。
可转换公司债券，可以按照约定的募集方案到一定的时间可以选择转换为股票，也可选择要求发行公司赎回。转换公司债券兼具债权性融资和股权性融资的双重特点，在其没有转股之前属于债权性融资，转股后属于股权性融资，相比单独的发行股票和发行债券来讲，通过发行可转换公司债券进行融资更具有吸引力和灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益。它具有的优点：（1）融资成本较低；（2）有利于调节权益性资本和债权性资本的比例关系，合理调节资本结构。其缺点为：（1）发行条件比较严格；（2）融资总量受制于公司净资产规模。

5.3 对盛通公司的积极影响及面临的问题与对策

对盛通公司的积极影响有以下几点：
一是提高上市公司的项目运营能力及开发新的业务增长点。收购子公司股权后，盛通公司将能够独立承接国家重大工程合同，并在此基础上完善工程施工技术，加大对专业施工设备的投入。
二是显著提升上市公司的盈利水平和竞争能力。公司与竞争对手的竞争模式将由项目产品的竞争转入到解决方案的竞争，企业的整体实力与竞争实力将因此而发生重大变化，盈利能力将因新业务的开拓得到大幅增强。
   三是提高大股东对上市公司的持股比例。综合目前的情况，提高对上市公司的持股比例将会是大股东同意非公开发行工作的主要理由，将大股东与达成公司业务发展密切相关的子公司置入上市公司，可以改善目前大股东对上市公司持股比例较低的现状，防止恶意收购，增大持股比例，增强大股东对上市公司的管控能力。
    非公开发行股票后，达成公司的整体竞争实力将得到有效增强，但还存在一些问题需要解决并在此方面加强管理：
一是公司技术项目研发所需要的资金问题，本次非公开发行以发行股票购买股权，增强上市公司盈利能力为主，并没有募集资金；公司目前新上的开发项目，是公司以后的业务增长点，为了满这些项目的投资需求，公司还需进一步筹措资金。
二是引进培养高技术人才的问题。公司要实现从卖产品到卖解决方案的转变，必然要求有一次高端人才队伍，由于该公司地理位置条件的限制以及企业自身的特点，其在人才引进方面存在着不足。

6 结论

本文在企业融资相关理论介绍的基础之上结合盛通公司的财务状况，可选择的再融资方式主要有三种，分别是公开增发、配股和非公开发行股票，其中公开增发和配股这两种方式在当前的资本市场环境中均不被投资者和监管机构所喜，并且也很难获得大股东的支持，经过综合比较分析，本文设计了非公开发行的再融资方案，论证了本方案对达成公司的积极意义，并对方案实施过程中可能存在的问题进行分析并提出解决方法。
 
 参 考 文 献 

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[4]柳松.股权分置下的上市公司融资行为研究.金融与投资,2005,7:65-66
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[12] 李进. XJ集团发展战略研究[D]. 华中科技大学, 2011
 
  

致 谢

 
论文定稿之际,首先感谢我的指导老师XX教授。从选题到完成的每个阶段,都浸透着温老师的心血。他那严谨的治学态度和精神令我敬佩、使我感动。X老师不但在学习上给予我指导,在生活上也给了我许多关怀,师恩永远铭记。
同时,四年的求学时光中,XX老师、XX老师、XX老师、XX老师悉心指导和帮助也使我终生难忘。也感谢中文系的其他老师和我的同学们给予的帮助和关心。                                                 
 
 

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