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企业回归A股的运作模式及效果研究-以如家酒店为例
时间:2021-06-01 20:30 | 栏目:酒店战略管理论文 | 浏览:次
硕士论文网第2021-06-01期，本期硕士论文写作指导老师为大家分享一篇酒店战略管理论文文章《企业回归A股的运作模式及效果研究-以如家酒店为例》，供大家在写论文时进行参考。
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本文运用对比分析、财务指标分析和文献分析的方法，对如家酒店回归 A 股的动因、首旅酒店并购动因进行分析，梳理如家酒店回归 A 股的过程和运作模式，并与其它回归运作模式进行详细对比，找出如家酒店回归运作模式的优势，最后从财务绩效和非财务效果两方面，分析如家酒店的回归效果，从而得到一定的启示，以补充中概股回归的相关理论研究，为其他中概股公司回归实践提供借鉴。
1 绪论
1 绪论
1.1 研究背景
早在二十世纪九十年代初期，我国企业就开启了海外上市之路。由于当时我国资本市场的发展速度缓慢，无法及时满足企业的融资需求，然而国外资本市场相对更成熟、更完善，所以出现了一大批国内企业去海外上市进行融资的热潮。这些在海外注册上市但实际业务在我国大陆的公司的股票被称作中概股。海外上市融资热潮的背后，一些对中概股不利的因素也渐渐出现。海外的上市制度和市场环境虽然相对宽松，但是企业也面临着严格的监管、高质量的信息披露要求，以及巨大的中西方文化差异等问题。2012 年开始，在美上市的中概股公司频繁遭遇做空机构的做空、监管机构的调查，导致这些中概股不被外国投资者看好，市值被低估。在美上市的中概股公司频现信任危机，融资发展道路一再受阻。2015 年以来，在我国十八届三中全会多层次资本市场构建、IPO 注册制发展方向等的大背景之下，这些在海外不得志甚至退市的中概股公司纷纷踏上了回归之路。分众传媒借壳七喜控股于 2015 年成为第一家回归 A 股的标杆企业。这一年先后共有 30 多家在美上市的中概股公司开启私有化进程，交易总额高于此前六年的总和。由于中概股公司已经历海外严苛监管环境和公司治理制度的洗礼，许多中概股公司成长性较好、投资价值高，所以我国 A 股许多板块需要这样的中概股公司，他们的回归有助于我国股市的做大做强。2015 年 6 月 4 日，国务院召开会议，表示支持推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，2018 年证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，这些政策为中概股回归营造了良好的制度环境。所以，研究成功回归我国 A 股市场的中概股公司可以给其他想要回归的中概股公司提供借鉴意义。中概股回归一般要经过私有化退市、解除 VIE 模式、国内上市三个步骤。目前成功回归 A 股的中概股公司大都是采用这种“三步走”回归模式实现回归，而如家酒店和学大教育则是直接被 A 股上市公司并购，在私有化退市同时实现 A 股上市，相比之下，这种“一步式”回归模式具有耗时少，效率高等优点。从收到私有化要约到正式成为首旅酒店的全资子公司并纳入合并报表，如家酒店回归 A 股历时不到一年。相比学大教育与并购方业务完全不同，如家酒店与首旅酒店的并购则属于横向并购，在整合速度、资源利用，实现协同效应等方面具有一定优势。一些中概股回归后，出现了诸如股东利用高估值套利、利润下滑面临退市危机等负面新闻，相比这些公司，首旅酒店并购如家酒店回归后，上市公司利润连年增长，整体表现较好。如家酒店的成功回归值得探究，可以为其他企业提供参考。在此背景下，本文选取了如家酒店回归 A 股的运作模式及效果进行研究。
1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
本文运用对比分析、财务指标分析和文献分析的方法，对如家酒店回归 A 股的动因、首旅酒店并购动因进行分析，梳理如家酒店回归 A 股的过程和运作模式，并与其它回归运作模式进行详细对比，找出如家酒店回归运作模式的优势，最后从财务绩效和非财务效果两方面，分析如家酒店的回归效果，从而得到一定的启示，以补充中概股回归的相关理论研究，为其他中概股公司回归实践提供借鉴。
2 中概股回归相关概念及理论基础
2 中概股回归相关概念及理论基础
2.1 中概股回归相关概念
2.1.1 中概股
中概股是指那些在海外注册上市但实际业务在我国大陆的公司的股票。除了我国香港的其他国家和地区，在美国上市的中概股公司最多，所以，本文主要研究在美上市的中概股公司。
2.1.2 中概股回归
中概股回归是指中概股公司海外退市，回到了我国资本市场。中概股回归运作模式是指中概股从海外资本市场退出，回到国内资本市场所选择的方式和资本运作的过程。本文将中概股回归运作模式分为以下几种：
中概股回归过程中，依次走完私有化退市、解除 VIE 模式、国内再上市三个步骤，而顺利回归我国资本市场的运作模式，叫做“三步走”回归模式。梳理现有中概股回归A 股的成功案例，他们的回归模式不同之处在于国内再上市环节所采用的方式不同，所以，根据国内再上市方式的不同，可以分为 IPO 方式、借壳上市方式、分拆上市方式。
2.2 中概股回归相关理论
2.2.1 价值重估理论
价值重估理论可以很好的解释中概股公司进行私有化的原因。Halpern 等人（1999）提出，当公司股票价值被低估时，公司会倾向于选择私有化退市以改变价值被低估的现状，在私有化退市过程中可以实现企业价值的重估。Weir C、Laing D 等人（2004）进一步对上述观点进行了证实。价值重估理论表明，企业通过私有化成为私人公司的过程，以及私有化退市后再上市的过程，可以实现企业价值的重估。由于存在信息不对称，内部管理人员以及公司大股东往往知道更多关于企业的真实信息，所以当管理者及大股东认为企业的股价低于企业的真实价值时，就会出现私有化上市公司的倾向。上市公司的价值会受很多因素影响，许多中概股公司因为中西方文化存在差异、被做空机构做空、被监管机构调查等，而不被投资者看好，企业价值被低估。根据价值重估理论，通过将上市公司私有化，可以改变低估值现状，在回归国内市场时就可以实现价值的重估。
2.2.2 市场时机理论
市场时机理论可以很好的解释中概股公司选择回归国内资本市场的原因。Stein（1996）最早提出了市场时机资本结构理论，阐述了根据外部市场情况的不同，企业也会选择不同的融资方式。后续学者进行了更为深入的研究，实证检验市场时机对公司进入或者退出资本市场的影响。中概股公司私有化退市是因为在海外市场得不到更好地估值，根据市场时机理论，中概股公司选择回归国内资本市场，是因为国内资本市场环境变好，认为国内资本市场有更好地发展空间，会得到更高的估值水平。邓路，孙春兴（2017）用市场时机理论解释了分众传媒私有化回归估值更高的国内市场，并进一步验
证了分众传媒的回归符合市场时机的选择。
3 如家酒店与首旅酒店并购动因分析·················································································16
3.1 并购双方概况·············································································································16
3.2 如家酒店回归动因分析·····························································································18
3.3 首旅酒店并购动因分析·····························································································22
4 如家酒店回归 A 股的过程及运作模式分析·····································································24
4.1 如家酒店回归 A 股的过程·························································································24
4.2 如家酒店回归 A 股的运作模式·················································································25
4.3 如家酒店回归 A 股运作模式与其他回归模式对比分析·········································29
5 如家酒店回归 A 股的效果分析·························································································34
5.1 非财务效果分析·········································································································34
5.2 财务绩效分析·············································································································41
6 研究结论与局限性
6.1 研究结论
6.1.1 如家酒店回归运作模式时间短效率高
如家酒店回归 A 股的运作模式为“一步式”回归模式，通过私有化退市与跨境换股同步推进的方法，实现如家酒店私有化退市同时回归 A 股市场，总共用时 10 个月，相比其他回归模式步骤少，用时短。首旅酒店通过 A 股上市平台完成如家酒店的私有化，同时通过换股交易调整了 A 股上市平台的股权结构，使原如家酒店的管理层及核心员工、私有化投资者的利益在 A 股上市平台得以妥善体现，效率高。
6.1.2 如家酒店的回归过程减少了各环节的不确定性
如家酒店在私有化退市同时登录 A 股上市平台的“一步式”回归模式，相比“三步走”回归模式中的三个步骤，减少了回归过程中的不确定性。在私有化方面，并购方首旅酒店直接参与私有化，先锁定大部分的非主要股东股份，得到如家酒店的控制权，然后收购买方团主要股东的股份，减少了私有化过程中的不确定性。在回归 A 股方面，缩短上市时间，减少了 A 股再上市过程中存在的风险。
6.1.3 并购回归实现了并购正效应
如家酒店与首旅酒店合并实现回归后，上市公司整体经营业绩有较大的提升，规模效应和协同效应显现，实现了战略调整，很好的地发挥了并购正效应。
6.1.3.1 规模效应
合并后的上市公司酒店数量和客房数剧增，快速扩大了酒店规模。酒店规模的扩大还带来了会员优势，庞大的会员体系为企业提供了良好的的资源，在集团内部以及会员与各酒店之间实现了资源共享。此外，合并后的公司完善了信息化管理和运营系统建设，加强了与 OTA 合作，从而提升了服务质量和效率，有效降低了成本费用。
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