多重效应下锦江股份连续并购动因及绩效分析

时间:2021-03-03 08:52 | 栏目:在职硕士 | 浏览:次

硕士论文网第2021-03-03期，本期硕士论文写作指导老师为大家分享一篇在职硕士文章《多重效应下锦江股份连续并购动因及绩效分析》，供大家在写论文时进行参考。

本文是一篇经济学在职硕士论文范文，对于同群效应的研究，学者们大多是在研究社会学、心理学和教育学等领域使用，其一个最重要的特点便是：当平等的个体在各个社会关系中相互作用时，某一主体的特定行为及其结果走势会受到同一群体内其他同群行为及结果走势的影响。学者们普遍认为是由于信息的不确定性导致同群效应的产生，也就是说，在面对外界环境带来的信息不确定性时，管理层产生学习动机，其做出的战略决策会模仿同一时段或同一区域内“同群者”所作出的决策，这种行为致使在同一时间段内对于某种行为出现群体趋同现象。同群效应的“非理性”可以看出，当面对选择时，往往最终选择的结果和自身原有的发展态势会有改变，这种同群效应是否会促使企业发生转变改善经营业绩还是会因为同群效应的“非理性”导致出现市场业绩的下滑，这是需要从多个方面来进行衡量的。

1 引言

1.1 研究背景

20 世纪 90 年代以后，处于发展中国家的企业越来越多的使用企业并购的方式为公司获取更多的财产和利益，并购为更多的企业所认可。企业通过并购不仅能迅速的融入所在区域市场，甚至会另外开拓全新的市场。企业将获得的信息和资源进行整合然后再利用，往往能够起到事半功倍的效果，有利于企业逐渐树立起行业权威的地位。经济增长随着经济结构的调整已经变为中高速增长，经济结构也正不断的优化升级。根据国务院《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，在 2020 年我国城乡居民出游次数预计会达到人均 4.5 次/年，旅游业产生的增加值也将超过 GDP 的 5%。说明酒店行业的市场需求正在不断增长，酒店行业将迎来巨大的发展机遇。但伴随着酒店数量以及客房数的大幅增加，行业内出现较为严重的同质化现象。酒店行业当下正是机遇与挑战并存之时，酒店行业的集中趋势不断加强，并购成为越来越多酒店公司采取的扩张方式。通过并购进行行业整合一般都是以规模化为主，但也有进行区域化管理和多元化经营的目的。分别来说，并购的规模化是指收购同行业的酒店后，对获取的客房、会员等相关资源进行整合，可以降低营业成本、提高营业收入，从而提高企业的经营业绩。区域化的并购主要是出于跨区域发展的目的，在收购了不同区域和市场的酒店之后，将其拥有的资源进行整合，有利于并购企业快速进入新的市场和区域。最后还有多元化导向下品牌多元化的整合。酒店行业正在不断转型升级，这就要求对多元化的业务进行整合，帮助公司提高财务绩效和市场绩效。

1.2 研究目的和意义

在资本市场上，企业规模的扩大除了靠自身的内部积累之外，还可以通过并购来实现。根据 Wind 统计数据，2017 年我国并购市场上合计发生并购交易 8380 起，总交易金额 3.48万亿元，交易数量同比上升 60.23%，交易金额同比上升 8.59%，上市企业通过并购获得规模效益促进企业成长壮大已越来越普遍。1984 年以来，我国经历了两次并购热潮，从最开始政策引导性的并购到现在企业因为各种目标而并购。同样，学者们也对并购行为进行了大量的研究，从国内并购研究到海外并购研究，从并购行为研究到影响并购决策因素的研究，从宏观环境方面的研究到并购后企业内部整合的研究及企业并购价值创造等等。按照表现形式划分，并购可以分为单次并购和连续并购。“连续”是不间断的意思，指的是同一种情况或事项一个接一个发生，“连续并购”可以认为是并购行为一个接一个发生，目前国内外学者对连续并购并没有一致的定义，本文参考现有研究对于连续并购的界定，将其定义为在企业在五年中发生超过 2 次及以上的并购行为。不同于普通的并购行为，连续并购是一种非常规发展方式，只有在多种力量共同作用下才会发生。它离不开四个要素：战略雄心、资源局限、交易能力、交易环境，也就是说它是动机、能力、内外部条件共同作用下的“产物”。通常情况下，连续并购取决于初期并购效果，随后的并购往往会效仿前期并购，另一方面，迫于外部环境中的同群压力，企业并购行为往往也会出现同时段同行业积聚的现象。由于并购的连续性，往往会给企业带来巨大的财务压力，以及潜在的经营风险，从而影响企业的绩效。基于以上几点，本文拟从同群效应、学习效应和协同效应这三个方面探究连续并购的动因和绩效。

2 理论基础与文献综述

2.1 理论基础

对于同群效应的研究，学者们大多是在研究社会学、心理学和教育学等领域使用，其一个最重要的特点便是：当平等的个体在各个社会关系中相互作用时，某一主体的特定行为及其结果走势会受到同一群体内其他同群行为及结果走势的影响。学者们普遍认为是由于信息的不确定性导致同群效应的产生，也就是说，在面对外界环境带来的信息不确定性时，管理层产生学习动机，其做出的战略决策会模仿同一时段或同一区域内“同群者”所作出的决策，这种行为致使在同一时间段内对于某种行为出现群体趋同现象。同群效应的“非理性”可以看出，当面对选择时，往往最终选择的结果和自身原有的

发展态势会有改变，这种同群效应是否会促使企业发生转变改善经营业绩还是会因为同群效应的“非理性”导致出现市场业绩的下滑，这是需要从多个方面来进行衡量的。协同效应最初时作为一种化学现象，由德国物理学家赫尔曼·哈肯提出，其主要是指当两种或两种以上的化学成分被调配在一起时，其所产生的化学作用要大于各个化学成分单独作用的综合，最终求得产品性能增强。在之后的发展过程中，美国研究人员伊戈尔·安索夫把这个化学概念引入至管理学、经济学领域，并经过学者们的不断优化，最后成为企业并购重组时所有遵循的一个重要原则。并购重组需要产生“1+1＞2”的效果，这样才能对企业的持续发展有利，否则后期将会面临极其严峻的整合问题。在企业管理对于协同效应的研究中，主要将协同效应分为三个方面，分别是：经营协同、财务协同和管理协同。下面，本文将对三个方面分别进行阐述，主要围绕协同效应如何在不同方面得到体现进行探讨。经营协同体现在两个方面，首先是指产生规模经济，即基于协同效应，企业产品数量增加，单位生产成本就会降低。其次是通过并购，可以将本有着不同资源优势的企业相结合，各个优势资源相互配合，达到资源优化配置，最终增加各自效益。

2.2 文献综述

在竞争市场上，由于信息的不确定性，公司在进行财务决策时，为了防止企业业绩（ROE）落后于同行业其他企业，会从同行业其他企业的股价、投资决策中获得重要信息。规模小的公司往往会倾向于模仿规模大的公司，形成学习动机，促使企业在财务决策上进行修正(Devenow and Welhcl，1996；Foucaul and Fresard，2014；Leary and Roberts，2014)。同群效应除了在上述同行之间产生之外，也会在同地区内产生。考虑到我国的国情和国家属性、地方政府的一个干预程度，研究显示在省委书记离任前三年及工作计划实施的最后两年，若地政府处于一个强势的干预地位，往往该地区就会出现更为显著的同群效应。另一方面，如果该地区的市场化程度较高、同样也会出现决策的趋同，处于东部地区的公司的并购决策的地区同群更加显著（万良勇和梁婵娟，2017）。在同一地区的企业往往会选择与自己规模、盈利水平及成长性相似的企业进行同群。除了同行、同地区的企业在进行财务决策会产生同群之外，Haunschild（1993）发现企业董事之间若存在关联关系，企业之间在并购中所表现的并购频率、并购对象选择以及并购价格、并购方式等都会有较高的相似性，也就是说，同处于连锁董事关系的企业也会出现同群效应。Weston（2001）认为，企业通过并购重组能够促进共享生产资源或者促进研发技术的传播推广，从而产生良好的规模效益。Robert.J.Borghese（2002）研究发现，企业并购的协同效应的实现与否可以通过分析企业的相关财务指标来完成，并且指出了对协同效应进行实证分析的有效手段就是通过财务分析。Tim Mooney 和 Hyeongsop him（2015），研究发现企业现金流量变动幅度的减小能够为公司的股东创造价值，企业并购一般都能够帮助减小企业现金流量的波动程度，因而并购行为能够产生协同效应从而为股东创造财富。许明波（1997）通过研究，发现了企业之间在进行并购重组过程中会产生财务协同效应，同时提出企业并购产生的财务协同效应会分别在企业的合理避税、预期、价值被低估方面得以体现。张新（2003）通过对 1993-2002 年间国内 1200 多家实施并购重组的上市公司进行并购之后的变化情况进行了深入的研究，发现并购能够帮助两方公司提高各自的盈利水平，并且还能带来预期不错的影响。李石（2012）将成本作为首先要考虑的因素，分别对并购产生的影响和企业经营成本之间的关系进行了探讨。研究发现，企业在实施并购重组过后通常都可以明显的降低各自的经营成本。陈维荣（2013）研究发现，企业进行并购重组的主要动因是为了能够使得企业的资本获得充分的使用，同时企业在并购之后往往会使得公司的成长能力得到提升，且也会给公司带来规模经济效益。李明思（2016）在《首旅重组喜忧参半》一文中提出，在酒店行业通过有效的并购整合可以实现并购效用的最大化，并且也会使得酒店行业核心竞争力得到较大程度的体现。

3 案例介绍

3.1 案例背景

3.2 案例公司介绍

3.3 锦江股份连续并购实施情况

4 锦江股份连续并购动因分析

4.1 基于同群效应的动因分析

4.2 基于协同效应的动因分析

5 锦江股份连续并购绩效分析

5.1 基于学习效应的市场绩效分析

5.2 基于协同效应和学习效应的财务绩效分析

6 研究结论及启示

6.1 研究结论

伴随着行业的不断发展，竞争者的增多，并购对于行业的资源整合以及企业的发展需求都是非常重要的。锦江股份连续并购的动因主要有同群效应，协同效应，通过连续并购，锦江股份可以获得规模效应、降低运营成本，通过优势的互补，形成良性发展。但是在并购的过程中以及并购完成后，同样伴随着各种风险的存在，需要企业引起足够的重视。通过对锦江股份连续并购的动因分析，发现锦江股份基于以下几点原因发起并购：国内酒店纷纷进行并购来抢占和布局酒店行业市场，同群效应显著，并购事件中横向整合及多元化战略居多；锦江股份为了实现其国际化战略驱动下的全球市场扩张，对卢浮集团采取了着眼长远的战略型横向并购；同时，锦江股份通过连续并购，整合了企业独特的创新机制和团队文化，带来了财务、经营、管理的协同效应，且发现连续并购的实施对于锦江股份实现全球化布局具有重要的战略作用。但是值得注意的是，同群效应有一个重要的特点就是当宏观环境发生变化时，由于信息的不对称，为了保护或占据市场有利地位，企业会对市场做出非理性的反应。在 2013年至 2017 年的 5 年间，锦江股份为了使市场份额不断扩大，连续并购时尚之旅、卢浮、铂涛和维也纳四家市家份额高的优质企业，直接导致了债务比率的陡增。从资产负债率指标来看，2013 年锦江股份的负债比率保持在 38.15%，在完成对这几家企业的收购后，资产负债由 38.15%上升至 66.45%，高出同样在此期间并购了如家酒店的首旅集团 11.72%，资产负债率有了明显的上升。就目前来看，资产负债结构没有异常的增长或者是严重偏高，但其偿债比率均要超出首旅集团。在现金流量分析中也可以发现，企业经营活动产生的现金流入占现金总流入的比重仅为首旅的 57.43%，说明其总体保障水平不如首旅股份。锦江股份目前是偿债比率较高，而现金保障水平较低，若是在并购的后期未能进行有效整合，没能产生较好的营运能力，则会对企业后期的偿债与融资带来不利的影响。通过对锦江股份连续并购市场绩效及财务绩效进行分析，发现基于学习效应理论，首次并购市场带来的正效应促使了再次并购正效应的持续以及并购间隔期的缩短。总体来看，这四起并购市场整体都呈现积极的态度，但从长期市场绩效指标来看，由于连续并购的高估值，使得锦江股份在 2016 年计提了商誉减值，直接导致了市场对公司未来并购决策看法的不确定性，最终使 2016 年的长期市场绩效指标为负值。财务绩效分析采取了财务指标法，通过从行业特色指标、收入结构、财务比率、现金流量等纵向分析，并与首旅酒店进行横向对比，发现锦江股份各主要财务数据出现成倍的增长速度，成长能力呈现上升趋势。但是公司的偿债能力有所减弱，盈利能力和营运能力表现一般，出现了一定的风险。锦江股份通过连续并购可能存在业务管理和品牌整合的风险，在业务管理方面，锦江股份通过一系列并购后，业务总量和经营规模大幅度增加，对人员的构成和管理体系也会相应地提出更高的要求。在品牌整合方面，如果锦江股份不能有效地处理品牌区隔和平衡品牌形象，可能会对实现有利于发展的差异化经营造成不利影响。2013 年至 2017 年，公司在收购时尚之旅、卢浮酒店、铂涛和维也纳之后，形成了四大系列，每个系列下又有多个子品牌。公司的子品牌数目过多，会直接导致消费者对于锦江股份的品牌认知度降低和品牌识别效果变差。目前公司的客房数、门店数、会员数以及中高端酒店门店数占比已经远超首旅酒店和华住酒店，再加上在开业酒店中，又分为自有、租赁酒店还有以加盟形式并入集团的酒店。形式多样、定位多样的酒店如何在集团中心进行控制，如何以最低的成本维持各品牌的运转，成为在并购之后亟待解决的问题。

6.2 案例启示

受全球经济一体化提速的大环境影响，如何在激烈的市场竞争中立于不败之地是企业可持续发展中亟待解决的问题。并购作为整合资源、提升企业实力的重要途经之一，起到了至关重要的作用，成为越来越多企业实现长足有效发展的战略途径之一。锦江股份作为酒店行业的龙头企业，研究其 2013 年至 2017 年这段期间连续并购的案列具有一定的参考性，并且在一定程度上能为其他同类型企业的并购之路指明方向。通过前文中对锦江股份并购的动因、市场绩效及财务绩效所展开的研究，可以得出以下启示：

锦江股份的连续并购在酒店行业是具有代表性的事例，公司通过连续并购，不仅增强了自身的竞争能力，而且逐步实现了由区域性酒店向国际化酒店集团的转型。在连续并购的推动下，公司很快位于同行前列水平，锦江股份的连续并购过程也为同行企业的发展及转型提供了一定的借鉴意义。酒店行业之所以会发生大量的并购行为，这与国内的住宿餐饮业所特有的企业固定资本偏多而相应的负债初始情况下不重有关，因此企业具备了开展并购行为的条件。再加上并购从长远来看不仅能帮助提升企业的核心竞争力，还可以促使企业在短期内进行快速扩张。另外，对于实力相对而言比较薄弱的企业，并购行为同样可以依靠带来的协同效应帮助企业走出困境。锦江股份的连续并购充分地印证了企业通过连续并购，可以帮助公司得到实力的提升，加快企业的发展步伐，逐渐增加行业份额，最终处于行业的领先地位。并购不也是总能发挥其积极效应的，关键是要能够合理正确的使用，最关键的就是要能够建立在提升竞争力的基础之上。锦江股份的连续并购所取得的效应总体来说是积极的，这与企业的并购是建立在企业发展实情基础之上，同时积极有效的采取了并购的配套措施，成功地实现了业务的扩大和实力的提升。不仅如此，还成功实现了和其他企业的业务充分融合，促进了企业的共同良性发展，所带来的正面连锁反应也是非常不错的。但是，在对锦江股份连续并购进行深入的分析后，就会发现锦江股份并购的过程中出现了形式大于内容的现象，随后企业的市场业绩有所下滑，主要系锦江股份制定的并购策略的开展过程不是完全有效。通过对锦江股份并购案例的研究，可以分析得出并购作为一种改善业务的途径，策略的制定要立足于企业发展的实际需要，从企业发展战略出发综合考虑全盘利益，确保企业的利益能够得到保证。唯有如此，并购行为才会给企业带来积极效应，而不是流于形式，浪费企业的资源，消耗企业的价值，真正意义上为股东和企业创造出价值。锦江股份的连续并购案例是一次较为成功的典型，总体而言不仅增加了企业的利润，而且还改善了企业的业务结构，有利于企业的长期稳定发展。不过在锦江股份并购的过程中也表现出一些不足的地方，由于企业过度追求业务规模的扩大，却忽略了运营措施的实效性，一定程度上削弱了并购的实际成效，阻碍了企业实力的持续提高。企业在进行并购的过程中，应当注重多方面的综合分析和运营，不能仅仅注重业务规模的扩大和经济效益的增加，更应该注意如何保证并购能够实现充分的整合，相关业务与机构的融合方式，如何运营能够以低成本的优势取得竞争优势，从而促使企业获得长久的稳定的高速发展。企业应该注重的是综合实力的提高，这些不能仅仅依赖于并购的次数，而更多的是依赖并购的效率，唯有能够加强并购后企业之间的整合，将企业的价值最大化发挥出来，才能够使得企业的并购真正提高企业的实力。在一定程度上并购除了推动了锦江股份的发展的同时，也产生了一些不容忽视的风险。要实现企业的可持续发展，需对此制定一套完善的风险控制措施，提高企业的风险控制能力，并达到预防风险、控制风险力度的目的。锦江股份的风险控制体系有所欠缺，在中国经济下行的趋势中，若不能有效控制风险，后果将会不堪设想。对于锦江股份来说，完善目前的风控体系，制定科学的风险控制措施是评价并购成效的重要环节之一。健全的风控体系为每一个企业保驾护航，是确保企业获得长足有效发展的重要前提和保障，在锦江股份的风控体系设计中，应当注重对债务比率徒增和整合难度大两个方面存在的风险的防范与控制。加大对债务资金的监控与管理，确保债务风险能够被合理有效的控制，同时也需要合理的调整人员结构，使得后期品牌与酒店的整合能够更加顺利，降低相应的风险。

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